STUDI KELAYAKAN INVESTASI PEMBANGUNAN JARINGAN PIPA TRANSMISI GAS C-S PADA PT RI: ANALISIS DENGAN PENDEKATAN DISCOUNTED CASH FLOW DAN OPTION TO ABANDON

MARIANTO SIHOMBING, Sukmawati Sukamulja, Dr., Prof., Prof., Dr., M.M.

2021 | Tesis | MAGISTER MANAJEMEN (KAMPUS JAKARTA)

Pemerintah melalui Badan Pengatur Hilir Minyak dan Gas Bumi atau BPH Migas berupaya merealisasikan kebijakan prioritas terhadap pemanfaatan gas bumi untuk kebutuhan dalam negeri dengan mendorong percepatan pembangunan infrastruktur distribusi gas bumi. BPH Migas mendorong PT RI supaya segera memulai pembangunan proyek pipa gas C-S yang sudah tertunda selama 14 tahun. Proyek pipa C-S merupakan salah satu proyek strategis nasional (PSN) pemerintah yang diharapkan dapat mendorong pertumbuhan ekonomi nasional khususnya di wilayah yang dilalui yaitu Jawa Tengah dan Jawa Barat. Proyek pipa C-S juga merupakan bagian dari misi dan strategi pemerintah dalam pengelolaan pemanfaatan gas bumi untuk mendukung ketahanan energi nasional yang berkelanjutan. PT RI menghadapi beberapa kendala dalam menjalankan proyek ini meliputi biaya investasi yang lebih tinggi dibanding pada saat lelang dan juga faktor ketidakpastian dalam proyek, sehingga perlu dilakukan evaluasi untuk memastikan apakah proyek pipa C-S masih feasible. Penilaian investasi dilakukan dengan metode discounted cash flow untuk mendapatkan kriteria keputusan investasi meliputi net present value (NPV) dan internal rate of return (IRR). Untuk memperkirakan risiko berdikari dari proyek ini maka dilakukan analisis sensitivitas, analisis skenario dan simulasi Monte Carlo dengan menetapkan beberapa variabel input yang mengandung ketidakpastian dalam proyek. Selanjutnya dengan pertimbangan bahwa proyek pipa C-S mengandung tingkat ketidakpastian, maka valuasi juga dilakukan dengan analisis real option sehingga dapat menguatkan hasil analisis discounted cash flow. Hasil analisis dengan model discounted cash flow diperoleh NPV sebesar 14.853.795 USD dan IRR sebesar 11,09%. Hasil analisis sensitivitas menunjukkan bahwa variabel toll fee dan WACC memiliki tingkat sensitivitas yang paling tinggi sedangkan variabel operating expenses memiliki tingkat sensitivitas yang paling rendah terhadap perubahan NPV. Hasil analisis skenario menunjukkan kondisi normal menghasilkan NPV sebesar 14.853.795 USD, kondisi terbaik menghasilkan NPV sebesar 79.850.891 USD dan kondisi terburuk menghasilkan NPV sebesar -69.707.087 USD sehingga diperoleh expected NPV sebesar -4.014.760 USD. Hasil simulasi Monte Carlo menunjukkan bahwa probabilitas ENPV lebih kecil dari 0 adalah sebesar 38,41%. Berdasarkan kriteria nilai NPV dan IRR pada satu kondisi yaitu kondisi normal proyek ini feasible namun berdasarkan analisis skenario, proyek ini tidak feasible. Selanjutnya hasil analisis dengan model real option, abandon option dengan menggunakan pendekatan binomial lattice diperoleh total nilai proyek sebesar 391.837.269 USD. Berdasarkan hasil ini, analisis real option memberikan nilai yang lebih besar dengan adanya fleksibilitas yang dimiliki oleh perusahaan dalam menjalankan proyek, sehingga jika perusahaan memiliki opsi ini maka nilai total proyek masih lebih tinggi dibanding NPV yang dihasilkan dengan model discounted cash flow.

Indonesian government through the government agency in charge of downstream oil and gas policies or BPH Migas is seeking to implement government policy to prioritize the use of natural gas for domestic needs by encouraging the acceleration of the development of natural gas distribution infrastructure. BPH Migas instructed PT RI to immediately start the execution of the C-S gas pipeline project-one of the government's national strategic projects (Proyek Strategis Nusantara), which has been delayed for 14 years. This project is included as a national strategic project that expected to increase national economic growth especially the areas along the pipeline facility. This project is also part of government's mission and strategy in managing natural gas consumption to support sustainable national energy security. PT RI faced some issues in executing the project including higher investment cost than the initial projection at the time of concession contract was awarded and uncertainty in the project, so that the company needs to conduct an evaluation to ensure whether the project is still feasible and able to maximize the firm and shareholders value. Investment valuation will be carried out using the discounted cash flow method to obtain investment decision criteria including net present value (NPV) and internal rate of return (IRR). In order to consider the project's standalone risk, risk analysis including sensitivity, scenario and Monte Carlo simulation analysis are also conducted. Taking into account that the project contains uncertainty, the valuation is also carried out with real options analysis to provide the result that reflects managerial flexibility in executing the project. The results of the real options analysis are expected to support the results of the discounted cash flow analysis. Discounted cash flow analysis gived the NPV of US$ 14.853.795 and IRR of 11,09%. Sensitivity analysis showed that NPV is most sensitive to changes in toll fee and WACC and less sensitive to changes in operating expenses. Scenario analysis showed that base scenario, best scenario and worst scenario gives the NPV of US$ 14.853.795, US$ 79.850.891 and US$ -69.707.087 accordingly and obtained the expected NPV of US$ -4.014.760. Monte Carlo simulation resulted that the probability of ENPV less than 0 is 38,41%. According to the NPV and IRR obtained from company base projection, the project is feasible however according to scenario analysis the project is not feasible. Real option analysis using binomial lattice approach showed that the total project value is US$ 391.837.269. This result showed that valuation with real option analysis gived a higher value compared with NPV obtained by using DCF model.

Kata Kunci : Valuation, Discounted cash flow, Real option