PENGARUH NILAI TUKAR, INVESTASI LANGSUNG ASING, DAN INVESTASI PORTOFOLIO TERHADAP PEREKONOMIAN INDONESIA: PENDEKATAN MAKROEKONOMIKA KONSENSUS BARU

ARINTOKO, Prof. Dr. Insukindro, MA., Dr. M. Edhie Purnawan, MA.

2015 | Disertasi | S3 Ilmu Ekonomi

Penelitian ini mengembangkan model-model ekonomi makro yang melibatkan kesenjangan output, tingkat harga, tingkat bunga, nilai tukar, transaksi berjalan, investasi langsung asing dan investasi portofolio. Model-model ekonomi makro didasarkan pada kemungkinan hubungan-hubungan jangka panjang antar variabel ekonomi makro. Hubungan-hubungan jangka panjang dalam model didasarkan pada teori yang berbasis ekonomi mikro. Pemodelan menyesuaikan dengan karakteristik data, perspektif teori ekonomi makro baru yang relevan dengan kondisi di Indonesia, dan metodologi yang sesuai. Perspektif teori yang digunakan adalah Makroekonomika Konsensus Baru (MKB) dengan asumsi-asumsi yang relevan di Indonesia, yang fokus pada penargetan inflasi. Fakta-fakta yang mendukung perspektif teori ini adalah adanya kekakuan harga, ketidaksempurnaan pasar (persaingan monopolistik) dan adanya perilaku ekspektasi. Hasil-hasil pengujian menunjukkan adanya empat kointegrasi yang signifikan dan memengaruhi perubahan variabel-variabel ekonomi makro yang bersifat endogen. Keempat kointegrasi adalah kointegrasi kesenjangan output, kointegrasi tingkat harga, kointegrasi tingkat bunga dan kointegrasi nilai tukar. Variabel-variabel ekonomi makro di dalam model sebagai variabel endogen adalah kesenjangan output, tingkat harga, tingkat bunga, nilai tukar, transaksi berjalan, investasi langsung asing dan investasi portofolio. Hubungan-hubungan jangka panjang menunjukkan bahwa nilai tukar berkointegrasi terhadap kesenjangan output, harga, tingkat bunga di satu sisi dan terkointegrasi dengan tingkat bunga, transaksi berjalan dan investasi asing langsung. Nilai tukar memiliki hubungan kunci dengan variabel-variabel ekonomi makro di Indonesia. Dalam konteks kebijakan moneter, variabel kesenjangan harga dan targetnya, p-pT signifikan berpengaruh positif terhadap variabel tingkat bunga, tingkat harga, dan kesenjangan output. Bukti empirik ini sesuai dengan hubungan positif inflasi dan tingkat bunga dalam kaidah kebijakan moneter. Hasil ini mengindikasikan bahwa kebijakan penargetan inflasi di Indonesia belum sepenuhnya kredibel. Penetapan inflasi target sebagai jangkar belum sepenuhnya efektif mempengaruhi ekspektasi harga. Terbukti bahwa semakin tinggi perubahan penyimpangan harga dari harga targetnya semakin besar perubahan harga (inflasi) dalam jangka pendek. Dengan mempertimbangkan semakin meningkatnya globalisasi ekonomi dan keuangan, kebijakan penargetan inflasi di Indonesia harus konsisten dalam memberi perhatian lebih terhadap variabel nilai tukar dan pasar keuangan. Hal ini penting mengingat adanya transmisi kebijakan moneter dan lag waktu yang optimal dalam mempengaruhi inflasi. Dalam umpan baliknya, nilai tukar juga dipertimbangkan dalam menentukan instrumen suku bunga kebijakan, di samping pertimbangan inflasi dan pertumbuhan ekonomi. Variabel ekspektasi inflasi berpengaruh positif terhadap kenaikan harga (inflasi). Ekspektasi inflasi juga berpengaruh pada kenaikan kesenjangan output antara domestik dan dunia. Bekerjanya variabel ekspektasi dalam model kasus di Indonesia didasarkan pada pendekatan ekonomi makro yang konvergen pada Keynesian Baru. Dalam kebijakan moneternya yang bertujuan untuk stabilisasi harga dan nilai tukar melalui instrumen suku bunga, bank sentral harus makin sensitif terhadap faktor-faktor perubahan yang tidak diantisipasi (kejutan). Kejutan-kejutan tersebut perlu dipertimbangkan mengingat magnitude dan jangka waktu kejutan berdampak terhadap variabel-variabel nominal seperti harga dan tingkat bunga sebagai variabel sasaran dan instrumen dalam kebijakan moneter. Untuk meningkatkan kredibilitas kebijakan penargetan inflasi di Indonesia, bank sentral perlu lebih hati-hati dalam menetapkan inflasi target yang menjadi jangkar dengan mempertimbangkan adanya dampak kejutan dan meningkatkan kemampuan dalam mengelola ekspektasi masyarakat.

This study develops macroeconomic models that involves the output gap, the level of prices, interest rates, exchange rates, current account, foreign direct investment and portfolio investment. The macroeconomic models are based on the possibility of long-term relationships among macroeconomic variables. The long-term relationships in the model are based on microeconomic theories. The modeling adapts to the characteristics of the data, the perspective of a new macroeconomic theories that are relevant to the conditions in Indonesia, and the appropriate methodology. The perspective of the theory used is the New Consensus Macroeconomics with relevant assumptions in Indonesia, focusing on inflation targeting. The facts that support the perspective of this theory is the existence of price rigidity, market imperfections (monopolistic competition) and the expectation behavior. The test results indicate the presence of four significant cointegration and affect change in macroeconomic variables that are endogenous. Four cointegration are output gap, price, interest rates and exchange rates cointegration. The macroeconomic variables in the model as endogenous variables are the output gap, the level of prices, interest rates, exchange rates, current account, foreign direct investment and portfolio investment. The long-term relationships indicate that exchange rates cointegrated against the output gap, price, interest rate on the one hand and cointegrated by the interest rate, current account and foreign direct investment on the other. The exchange rate has a relationship with key macroeconomic variables in Indonesia. In the context of monetary policy, price and its target gap, p - pT positively effects the variable of interest rate, the price level, and the output gap. Empirical evidence is consistent with a positive correlation to inflation and interest rates in the monetary policy rule. These results indicate that the inflation targeting policy in Indonesia has not fully credible. Determination of inflation targets as the anchor is not yet fully effective influence price expectations. Proved that the higher the price change deviation from the target price the greater the change in prices (inflation) in the short term. Taking into account the increasing globalization of economic and financial, policy of inflation targeting in Indonesia should be consistent in giving more attention to exchange rates and financial markets. This is important in view of the monetary policy transmission and the optimal time lag in influencing inflation. In the feedback, the exchange rate is also considered in determining the policy interest rate instruments, in addition to the consideration of inflation and economic growth. Variable of inflation expectations positively affects the price increase (inflation). Inflation expectations also affect the increase in the output gap between the domestic and the world. The working of expectation variables in the model cases in Indonesia is based on a macroeconomic approach converged on the New Keynesian. In the monetary policy that aims to price stability and exchange rate through interest rate instruments, the central bank should be more sensitive to factors that are not anticipated (shock). The shocks need to be considered in view of the magnitude and the period of shock impact on nominal variables, such as the price and the interest rate as target variables and instruments in monetary policy. To increase the credibility of the inflation targeting policy in Indonesia, the central bank needs to be more prudently in setting the inflation target anchor by considering the effects of shock and improve the ability to manage the public expectations.

Kata Kunci : Makroekonomika Konsensus Baru, Kointegrasi, Keynesian Baru, Penargetan Inflasi, Kejutan.