ANALISIS RESPON HARGA DAN KESAMAAN GERAK (COMOVEMENT) PADA PERUBAHAN INDEKS DI BURSA EFEK INDONESIA

Abdur Rafik, I Wayan Nuka Lantara, Ph. D.

2013 | Tesis | S2 Manajemen

Tujuan penelitian ini adalah untuk menguji bagaimana pola respon harga dan kesamaan gerak pada saham yang ditambahkan dan dikeluarkan ke dalam dan dari indeks di Indonesia. Hipotesis respon harga berbasis permintaan menganggap tidak akan ada perubahan harga terhadap saham tertambah maupun saham terhapus karena perubahan indeks tidak mengandung informasi yang relevan, sebaliknya hipotesis respon harga berbasis informasi menganggap perubahan indeks mengandung informasi yang relevan dan memprediksi adanya respon positif untuk saham tertambah dan respon negatif untuk saham terhapus. Untuk kesamaan gerak, hipotesis keuangan keperilakuan memprediksi adanya kesamaan gerak pada saham tertambah dan ketidaksamaan gerak pada saham terhapus karena adanya bias perilaku perdagangan dari investor. Metodologi studi peristiwa digunakan untuk menguji respon harga dan metodologi yang dikembangkan Barberis et al. (2005) diadopsi untuk menguji kesamaan gerak. Unit analisis adalah indeks LQ45, JII, Kompas 100, Pefindo 25, Bisnis 27, dan SRI-KEHATI dengan rentang periode pengamatan berbeda antar indeks. Seluruh periode pengamatan terhitung mulai semester kedua 2003-semester kedua 2012. Hasil pengujian respon harga menemukan tidak adanya respon harga baik untuk saham tertambah maupun saham terhapus pada setiap indeks. Pola respon harga tidak mendukung prediksi hipotesis berbasis informasi, dan lebih konsisten dengan prediksi hipotesis berbasis permintaan. Pola respon harga tidak sensitif antar indeks, dan bahkan berkebalikan, yaitu postif untuk saham terhapus dan negatif untuk saham tertambah. Pola yang berkebalikan tersebut mampu dijelaskan oleh tingkat likuiditas serta karakterisk fundamental saham. Return positif pada saham terhapus berhubungan positif dengan peningkatan likuiditas, tingkat hutang yang tinggi, serta peluang bertumbuh yang rendah. Sementara return negatif pada saham tertambah berhubungan positif pada penurunan likuiditas, tingkat hutang yang rendah, serta peluang bertumbuh yang tinggi. Hasil ini tampaknya mengkonfirmasi adanya manfaat strategi investasi berbasis value premium dalam konteks Indonesia. Pola kesamaan (ketidaksamaan) gerak ditemukan pada saham tertambah (terhapus). Pola kesamaan gerak mendukung hipotesis keuangan keperilakuan dan mampu dijelaskan oleh pandangan habitat dan kategori dari Barberis et al. (2005). Pola kesamaan gerak bersifat sensitif antar indeks. Kesamaan gerak untuk saham tertambah ditemukan pada JII dan Pefindo 25, sedangkan ketidaksamaan gerak untuk saham terhapus ditemukan pada LQ45, Pefindo 25, dan Bisnis 27. Munculnya kesamaan gerak tidak berhubungan dengan pola respon harga yang positif, dan sebaliknya.

The purpose of this study is to examine the presence of price response and comovement in the context of stocks addition and stocks deletion in Indonesia. Demand-based hypothesis of price response assumes that there will be no price change of stocks that added to and deleted from index due to irrelevant information. The other hypothesis, namely information-based hypothesis, assumes that index change contains relevant information and predicts a positive response to added stocks and a negative response to deleted stocks. In another side, behavioral finance hypothesis predicts the presence of comovement to stocks added to the index due to trading bias of investors, and vice versa. This prediction againsts traditional finance hypothesis that assumes the presence of comovement due to fundamental correlation. Event study methodology was used to examine the price respose and Barberis et al. (2005) methodology was adopted to prove comovement. The units of analysis were LQ45, Jakarta Islamic Index (JII), Kompas 100, Pefindo 25, Bisnis 27, and SRI-KEHATI. Observation periods were different between indexes. The entire observation period was started from the second semester of 2003 to the second semester of 2012. The result of price response test confirmed that there wasis no positive price response to added stocks and there was no negative price response to deleted stock. Price response patterns did not support information-based hypothesis, and more consistent with the predictions of demand-based hypothesis. Price response patterns between the indexes were insensitive and even reverse i.e positive for deleted stocks and negative for added stocks. This reverse pattern was able to be explained by the level of liquidity and fundamental characteristics of stocks. Positive return on stock deletion was positively associated with high liquidity, high debt levels, and low growth opportunities. While negative return on stock addition was positively associated with low liquidity, low debt levels, and high growth opportunities. These results seem to confirm the benefits of premium value-based investment strategy in Indonesian context. In another sife, patterns of comovement were found in stock added to the index, and vice versa. The result supported the behavioral finance hypothesis related to presence of sentiment in stock addition (deletion) to (from) index. Comovement was able to be explained by habitat and category view of Barberis et al. (2005). Comovement patterns between indexes were sensitive to index category. Comovement in addition was found in Pefindo 25 dan JII, while the opposite movement was found in LQ45, Pefindo 25, and Bisnis 27. The result implied that comovement was not associated with the presence of positive price response, and vice versa.

Kata Kunci : respon harga, kesamaan gerak, ketidaksamaan gerak, saham tertambah, saham terhapus, perubahan indeks