MEKANISME PENGENDALIAN KONFLIK KEAGENAN ANTARA PEMEGANG SAHAM MAYORITAS DAN MINORITAS STUDI EMPIRIS DI BURSA EFEK INDONESIA

FAISAL, Prof. Dr. Eduardus Tandelilin, MBA

2013 | Disertasi | S3 Manajemen

Struktur kepemilikan perusahaan-perusahaan non keuangan di Indonesia yang sangat terkonsentrasi menimbulkan konflik keagenan antara pemegang saham mayoritas dan minoritas. Riset ini bertujuan untuk menguji adanya konflik keagenan dan menguji mekanisme pengendalian konflik keagenan, serta menguji sensitifitas tipe kepemilikan pada hubungan konsentrasi kepemilikan pemegang saham mayoritas dengan nilai perusahaan. Riset ini menggunakan 456 perusahaan tahun pada perusahaan non keuangan di Bursa Efek Indonesia selama periode 2001-2010 pada kelompok perusahaan keseluruhan, dan 263 perusahaan tahun pada kelompok perusahaan yang mempunyai kesempatan investasi rendah dan aliran kas bebas tinggi. Model regresi piecewise digunakan untuk menemukan efek entrenchment atau expropriation pada pengaruh konsentrasi kepemilikan terhadap nilai perusahaan. Selanjutnya, model regresi interaksi atau model regresi berjenjang digunakan untuk menguji mekanisme pengendalian konflik keagenan antara pemegang saham mayoritas melalui konsentrasi kepemilikan pemegang saham blok, pemegang saham blok terbesar kedua yang independen, kebijakan hutang, kebijakan dividen, dan tipe kepemilikan pemegang saham mayoritas yaitu asing versus domestik, market investor versus stable investors atau inside investor, dan tipe kepemilikan pemerintah. Dengan menggunakan model regresi piecewise dengan metoda estimasi estimated generalized least square (EGLS), riset ini menemukan, pertama, adanya perilaku pemegang saham yang tidak konsisten dalam perusahaan. Riset ini menemukan ada efek ekspropriasi oleh pemegang saham mayoritas pada level konsentrasi kepemilikan di atas 70% untuk kelompok sampel pertama dan pada level konsentrasi kepemilikan di atas 60% pada kelompok sampel kedua. Kedua, dengan menggunakan model regresi interaksi atau model regresi berjenjang dengan metoda estimasi EGLS, riset ini menemukan bahwa kebijakan hutang, tipe kepemilikan asing, market investors dan pemerintah sebagai variabel pemoderasi, dan kepemilikan pemegang saham blok terbesar kedua yang independen sebagai variabel prediktor dapat dijadikan sebagai mekanisme pengendalian konflik keagenan antara pemegang saham mayoritas dan minoritas di Indonesia. Temuan lainnya, kebijakan dividen memiliki peran kontrol terhadap manajemen, namun belum efektif sebagai mekanisme pengendalian konflik keagenan antara pemegang saham mayoritas dan minoritas di Indonesia. Akhirnya, temuan empiris ini mendukung teori keagenan, khususnya teori keagenan tipe 2, teori keagenan free cash flow, teori partial benefit of corporate control, dan rent extraction hypothesis.

A highly concentrated ownership structure in non-financial companies in Indonesia creates an agency conflict between majority and minority shareholders. This research examines the agency conflicts and their control mechanisms, and tests the sensitivity of ownership types to the relation between the ownership concentration of majority shareholders and firm value. This study employs 456 firm-year observations of non-financial companies on the Indonesian Stock Exchange from 2001 to 2010 as a sample of overall companies, and 263 firm-year observations as a sample group of firms that have low investment opportunities and high free cash flows. This research utilizes the piecewise regression model to find entrechment or expropriation effect by majority shareholders. Furthermore, the interaction regression model or the hierarchical regression model are used to test the control mechanisms for the agency conflict between majority and minority shareholders through ownership concentration of blockholders, independent second largest blockholders, debt policy, dividend policy, and the ownership types of majority shareholders (i.e., foreign versus domestic, market investors versus stable investors or inside investors, and government). Using the piecewise regression model with Estimated Generalized Least Squares (EGLS), I find that the behavior of shareholders is not consistent, with the expropriation effect by majority shareholders being at the ownership level above 70% for the first sample group and 60% for the second. Using the interaction regression model or the hierarchical regression model with EGLS, I also find that debt policy, foreign ownership, market investors, and government are moderating variables, whereas independent second largest blockholders is a predictor variable, functioning as the control mechanisms for the agency conflict between majority and minority shareholders in Indonesia. Furthermore, devidend policy is considered a control mechanism for management, but not effective as a control mechanism for the agency conflict between majority and minority shareholders in Indonesia. Eventually, this study substantiates the agency theory especially the second type, the free cash flows agency theory, the partial benefits of corporate control theory, and the rent extraction hypothesis.

Kata Kunci : konsentrasi kepemilikan pemegang saham mayoritas, konsentrasi kepemilikan pemegang saham blok lainnya, kebijakan hutang, kebijakan dividen, tipe kepemilikan asing, market investors, pemerintah, dan nilai perusahaan.