Investigating the performance of asset pricing models in different economic and interest rate using individual dan portfolio stock return

Wihartanto Raharjo, Prof. Dr. Indra Wijaya Kusuma, MBA.

2013 | Tesis | S2 Magister Manajemen

Penelitian ini bertujuan melakukan uji kinerja atas asset pricing model, yang meliputi Capital Asset Pricing Model (CAPM) dan model Fama French Three- Factors (FF3F), ketika kondisi ekonomi dan suku bunga berubah dengan menggunakan return dari saham secara individu dan portfolio di pasar modal Indonesia. Untuk melakukan hal tersebut, pada kesempatan pertama dilakukan uji kinerja dari CAPM dan model FF3F dengan menggunakan data return dari saham secara individu dan portofolio. Kemudian, melakukan pengujian kinerja dan stabilitas parameter dari kedua model ketika kondisi ekonomi dan suku bunga berubah. Penelitian ini menguji lembaga non keuangan dengan nilai rasio book-tomarket positif dan akhirnya terdapat 160 saham perusahaan yang dilakukan pengamatan dari Januari 2002 sampai dengan Desember 2011. Regresi time series dilakukan untuk menguji kinerja dan stabilitas dari kedua model, CAPM dan model FF3F. Terdapat tiga hasil utama dari penelitian ini. Pertama, model FF3F jauh lebih unggul dari CAPM ketika diuji kemampuannya untuk menjelaskan return dari portofolio, tetapi model FF3F hanya sedikit lebih baik dari CAPM ketika diuji untuk menjelaskan return dari saham secara individu. Kedua, dalam kondisi ekonomi yang berbeda (bull/bear market period), studi ini menemukan bahwa model FF3F jauh lebih baik dari CAPM ketika diuji pada portofolio, tetapi ketika diuji untuk saham secara individu model FF3F tidak bekerja sebaik sebelumnya. Namun demikian, kedua model tidak menunjukan stabilitas yang cukup dari parameternya, yang mencakup β, s, dan h. Terakhir, hasil yang sama diperoleh ketika kedua model diuji pada kondisi suku bunga yang berbeda (periode naik/turun). Hasil tersebut berbeda dengan penelitian sebelumnya dimana ditemukan bahwa koefisien dari return pasar (β) lebih stabil dibanding dua parameter lainnya, s dan h, yang ditambahkan di model FF3F.

This study is aimed at testing the performance of asset pricing models, including the Capital Asset Pricing Model (CAPM) and the Fama French Three- Factors (FF3F model), while economic condition and interest rate is changing by using individual and portfolio stock’s return in Indonesia capital market. To do so, this study first tests the performance of CAPM and FF3F model by using individual and portfolio stock’s return data. Then, it investigates the performance and stability of two models’ parameters while economic condition and interest rate is changing. This research examines non-financial institutions with positive book-tomarket ratio and finally 160 companies’ stocks are observed from January 2002 to December 2011. The time series regression is performed to test the performance and the stability of two models, the CAPM and the FF3F model. There are mainly three results of this research. First, the FF3F model is more superior than CAPM when it is tested in explaining the portfolio return, but the FF3F model is only marginally better than the CAPM when it is tested in explaining the individual stock return. Second, at different economic condition (bull/bear market period), the study finds that the FF3F model is more superior than CAPM when it is tested to the portfolio, but when it is tested to the individual stock it does not work, as well. However, both two models do not show sufficient stability of parameters, including β, s, and h. Finally, the similar results are obtained when both two models are tested in different interest rate period (increasing/decreasing period). These results are different from the previous research showing that the coefficient of excess market return (β) is more stable than two other parameters, s and h, added in the FF3F model.

Kata Kunci : Asset pricing model, Capital Asset Pricing Model (CAPM), model Fama French three-factor (FF3F), bull/bear market period, periode suku bunga naik/turun