PENILAIAN EKUITAS PERUSAHAAN YANG MEMPUNYAI EMPLOYEE STOCK OPTION PLAN (ESOP): STUDI PADA PT WIJAYA KARYA (PERSERO) TBK. TAHUN 2011

Roby Lasmana, Prof. Dr. Eduardus Tandelilin, M.B.A.,

2012 | Tesis | S2 Magister Ek.Pembangunan

Saat ini ada banyak perusahaan di Indonesia yang mengadopsi Employee Stock Option Plan (ESOP) sebagai kompensasi berbasis ekuitas yang memberikan hak untuk membeli saham baru kepada karyawan. Salah satu BUMN yang mengadopsi ESOP adalah PT Wijaya Karya (Persero) Tbk. yang pada tanggal 06 Juni 2011 karyawannya telah mengkonversi sebagian outstanding ESOP yang dimiliki. Outstanding ESOP yang merupakan contingent equity akan mempengaruhi nilai ekuitas perusahaan karena mempunyai potensi untuk memberikan aliran kas masuk ke perusahaan dan menambah jumlah ekuitas pada saat dieksekusi. Penelitian ini bertujuan untuk menilai ekuitas PT Wijaya Karya (Persero) Tbk. pada tahun 2011 agar hasilnya dapat digunakan oleh berbagai pihak yang berkepentingan. Alat analisis yang digunakan dalam penelitian ini adalah pendekatan pendapatan dengan discounted cash flow method – free cash flow to firm model (DCF-FCFF) dan pendekatan pasar dengan relative valuation method. Aplikasi metode DCF untuk perusahaan yang memiliki ESOP berbeda dengan perusahaan yang tidak memiliki ESOP. Perbedaannya adalah terdapat proyeksi penambahan ekuitas dari ESOP dan perhitungan nilai wajar outstanding ESOP menggunakan option pricing method dengan Black-Scholes model yang dimodifikasi untuk aset yang membayar dividend secara berkelanjutan. Nilai wajar outstanding ESOP tersebut digunakan dalam perhitungan WACC dan merupakan salah satu pengurang nilai perusahaan untuk mendapat nilai ekuitas. Hasil dari penelitian ini adalah indikasi nilai pasar wajar ekuitas PT Wijaya Karya (Persero) Tbk. pada tahun 2011 dengan pendekatan pendapatan sebesar Rp582,12/lembar dan dengan pendekatan pasar sebesar Rp539,77/lembar. Rekonsiliasi kedua pendekatan tersebut menghasilkan opini nilai pasar wajar ekuitas sebesar Rp560,95/lembar.

Recently there are many companies in Indonesia that adopt the Employee Stock Option Plan (ESOP) as an equity-based compensation to give the right for employees to buy new shares. One of the state companies that adopt the ESOP is PT Wijaya Karya (Persero) Tbk. in which on June 6, 2011 the employees have converted some of the ESOP that they own. Outstanding ESOP which is a contingent equity will affect the company's equity value because it has the potential to provide a cash flow into the company and increase the amount of equity at the time of execution. This study aims to assess the equity value of PT Wijaya Karya (Persero) Tbk. in the year 2011 so that the results can be used not only by the shareholders but also the stakeholders. The analysis method used in this study is the income approach with discounted cash flow method-free cash flow to firm model (DCF-FCFF) and market approach with relative valuation method. The DCF method application is different from companies that have no outstanding ESOP, where there is a projection for equity addition from the execution of ESOP and outstanding ESOP valuation using option pricing method with the Black-Scholes model which is modified for assets that pay continuous dividends. The fair value of outstanding ESOP is used in the WACC calculation and reduces the firm value to get the equity value. The result of this study is an opinion of PT Wijaya Karya (Persero) Tbk’s equity fair market value in 2011 of Rp560,95/share. That result comes from a reconciliation of fair market value indication by an income approach of Rp582,12/share and by a market approach of Rp539,77/share.

Kata Kunci : penilaian usaha, nilai pasar wajar ekuitas, ESOP, Black-Scholes model for asset that pays continuous dividends, discounted cash flow-cash flow to firm model, relative valuation.