Analisis faktor size, value dan industri dalam menjelaskan variasi return saham di Bursa Efek Jakarta

NURHAMEDI, Tamsil, Mamduh M. Hanafi, Dr., MBA

2008 | Tesis | S2 Magister Manajemen

Penelitian ini ditujukan untuk mengetahui keberadaan faktor resiko size, value dan industri, selain faktor resiko pasar di BEJ. Pokok masalahnya adalah apakah faktor resiko size, value dan industri yang dikembangkan dalam four factor model (FFM) berpengaruh signifikan terhadap return saham di BEJ. Dengan demikian, penelitian ini merupakan pengembangan dari kajian empiris Fama and French three factor model (FF3), dengan memasukkan tambahan variabel sektor industri. Faktor resiko size dan va ue mengacu pada FF3, yaitu SMB ( mall minus big) dan HML (high minus low). Sedangkan faktor resiko industri direpresentasikan oleh RMC (resources industry minus manufacture industry) yang secara spesifik dikembangkan dalam penelitian ini dengan mengacu klasifikasi JASICA. Ketiga faktor resiko tersebut, bersama-sama dengan resiko pasar (MRP, marke risk premium) diukur pengaruhnya terhadap return portfolio saham, yang terdiri dari enam portfolio interseksi antara size dan value (S/H, S/M, S/H, B/H, B/M, B/H) dan enam portfolio dari interseksi size dan sektor industri (S/R, S/O, S/C, B/R, B/O, B/C). Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah return saham harian yang dipilih secara purposive sampling, yakni mengambil periode waktu tiga tahun terakhir (Januari 2004 – Desember 2006) dengan pertimbangan untuk merefleksikan kondisi terkini dari bursa. Sampel emiten dipilih atas dasar keaktifan (frekuensi) perdagangan dengan batas minimal duapuluh kali transaksi perhari, yang dimaksudkan untuk mengurangi downward bias dan kecukupan sampel emiten sebagai unit analisis. Dari hasil analisis data dengan menggunakan time-series regression disimpulkan bahwa faktor resiko pasar (MRP), size (SMB), value (HML) dan sektor industri (RMC) yang dikembangkan dalam model FFM secara bersama-sama berpengaruh signifikan terhadap return saham di BEJ pada level signifikansi 99 % (α = 0,01). Model FFM dengan menggunakan keempat faktor resiko tersebut mampu menjelaskan 74,60 % variasi return saham di BEJ. Dibanding single-factor CAPM dan FF3 yang menghasilkan koefisien determinasi (adjusted R2) 0,479 dan 0,667, maka tambahan penjelas 26,70 % dan 7,9 % dari model FFM bersifat signifikan pada α = 0,01. Analisis faktor resiko secara individual memperlihatkan MRP mempunyai pengaruh yang signifikan dan positif. SMB berpengaruh signifikan dan positif untuk saham-saham kapitalisasi kecil. HML berpengaruh signifikan dan positif untuk valuestock (low BE/ME ratio) dan sebaliknya bersifat signifikan negatif untuk growth stock (high BE/ME ratio). RMC berpengaruh signifikan dan positif untuk resources industry dan sebaliknya bersifat signifikan negatif untuk manufactures industry. Temuan-temuan tersebut membawa implikasi penting, khususnya terhadap kalkulasi biaya modal (cost of capital), yaitu tambahan resiko untuk saham-saham kapitalisasi kecil (small-size premium), saham-saham yang memiliki rasio BE/ME tinggi (value premium) dan saham sektor pertanian dan pertambangan (industry premium), serta pengurangan resiko untuk saham-saham yang memiliki rasio BE/ME rendah (growth discount) dan saham-saham sektor manufaktur (industry discount).

This research is meant to discover the evidence of risk factors of size, value and industry, beside market risk factor in JSX. The main problem is whether those risks of size, value, and industry which are developed in four factor model (FFM) have a significant effect on stock return in JSX. Thus, this research is a development from the empirical study of Fama and French three factor model (FF3) with an addition of industry sector variable. Size and value risk factor refer to FF3, which is SMB (small minus big) and HML (high minus low). Meanwhile, industry risk factor that is represented by RMC (resources industry minus manufacture industry) which is specifically developed in this research refers to JASICA classification. All of those factors together with market risk (MRP, market risk premium) are measured to find out its effect in stock portfolio return, which comprise six portfolio intersections between size and value (S/H, S/M, S/H, B/H, B/M, B/H) and six portfolios intersections between size and industrial sector (S/R, S/O, S/C, B/R, B/O, B/C). The data used in this research is daily stock return which is chosen by means of purposive sampling, which is taking the last three years period (January 2004- December 2006) in order to reflect the actual condition in stock market. The sample of company is chosen based on its transaction activity which is limited to twenty times minimum for each day, in purpose to lessen the downward bias and to suffice the company sample as an unit of analysis. From the data analysis using time-series regression, it is concluded that market risk factor (MRP), size (SMB), value (HML) and industry sector (RMC) that is developed in FFM model together has a significant effect on stock return in JSX with 99% significance level (α = 0,01). FFM model using four factors is able to explain 74,60% variation of stock return in JSX. Compared to single factor CAPM and FF3 which yield coefficient of determination (adjusted R2) 0,479 and 0,667, thus the a 26,70% and 7,9% additional explanation from FFM model is significant with α = 0,01. Individually, risk factor analysis has shown that MRP has a significant effect and also positive. SMB has positive and significant effect for small stock. HML has a positive and significant effect for value stock (low BE/ME ratio) and the contrary negative effect is shown for growth stock (high BE/ME ratio). RMC has a positive and significant effect for resource industry and the contrary negative effect for manufactures industry. Those evidences has brought about important implication, especially for cost of capital calculation, that is additional risk for small stock (small-size premium), agricultural and mining industry (industry premium) and stock that has a high BE/ME ratio (value premium). On the contrary, diminishing risk for stock that has low BE/ME ratio (growth discount) and manufacture industry (industry discount).

Kata Kunci : Size,Value,Sektor industri,Four Factor Model