Anteseden dan konsekuensi emosi penyesalan pada Disposition Error Investor dalam keputusan investasi

PANGERAN, Perminas, Promotor Prof.Dr. Marwan Asri, MBA

2007 | Disertasi | S3 Ilmu Ekonomi Manajemen

Fenomena disposition error merupakan bias psikologis investor yang terjadi di pasar modal. Bias psikologis ini berkonsekuensi keuangan yang sangat merugikan. Bias psikologis ini terjadi secara sistematis dan berulang-ulang di pasar modal. Berbagai penelitian selama ini menawarkan penjelasan yang berbeda-beda tentang penyebabnya. Kontroversi penjelasan teori tentang fenomena disposition error tersebut mendorong penelitian ini untuk mengembangkan dan menguji suatu model teori yang terintegratif. Model yang dimaksud mengintegrasikan kendala kognitif dan emosi penyesalan dalam menjelaskan fenomena disposition error investor. Pertanyaan utama yang ingin dijawab adalah apakah pengalaman dan pengantisipasian emosi penyesalan akan berkonsekuensi pada perilaku disposition error investor. Penelitian ini berdasarkan pada desain metode campuran dominan-kurang dominan berurutan. Desain ini mengombinasikan metode eksperimen laboratorium dan studi kasus. Metode eksperimen laboratorium sebagai pendekatan utama dan studi kasus sebagai pelengkap. Studi eksperimen laboratorium menggunakan desain campuran faktorial penuh, 2 x 2 x 2 (tipe tindakan: bertindak dan tak bertindak, preferensi risiko: enggan berisiko dan berani berisiko, sistem pemrosesan informasi: sistem rasional dan sistem eksperiensial). Studi eksperimen ini dilakukan dua kali, dengan memperhatikan konsekuensi urutan kondisi tritmen. Tiga puluh dua mahasiswa program Magister Sains FE-UGM diundang sebagai partisipan. Studi pertama terdiri dari 15 partisipan dan studi kedua terdiri dari 17 partisipan. Emosi penyesalan dicek berdasarkan pengukuran yang dikembangkan oleh Zeelernberg et al. (1998).Tingkat disposition error diukur berdasarkan pada Indeks Alpha Weber dan Camerer (1998). Penelitian ini menunjukkan beberapa temuan penting. Pertama, ada interaksi signifikan akibat tipe tindakan, preferensi risiko, dan sistem pemrosesan informasi pada emosi penyesalan dan berkonsekuensi pada tingkat disposition error investor. Kedua, pengaruh emosi penyesalan lebih besar pada kecenderungan investor menahan lebih lama saham loser daripada menjual lebih dini saham winner. Sebaliknya, pengaruh preferensi risiko dan satisfying lebih besar pada kecenderungan investor menjual lebih dini saham winner daripada menahan lebih lama saham loser. Ketiga, dalam jangka pendek emosi penyesalan lebih berperan pada pembentukan omission bias daripada commission bias. Namun demikian, dalam jangka panjang investor menyesali ketika mengevaluasi kembali di masa lalu, akibat baik dari omission bias maupun commission bias. Emosi penyesalan atas evaluasi pada omission bias dan commission bias ini berkonsekuensi pada rendahnya tingkat disposition error pada kondisi sistem rasional dalam jangka panjang. Berbagai temuan ini didukung secara konsisten oleh studi eksperimen serta studi kasus.

In capital markets, the phenomenon of disposition error is a common psychological bias of investor which has adverse financial consequences. Much of literature has proposed several competing explanations on the disposition error. Accordingly, the controversy of these explanations motivated this study to develop and test a new integrative model by integrating the cognitive constraint and the emotion of regret. In this study, the main issue to answer is whether the experience and anticipation on the emotion of regret lead to investor’s disposition error. This study was based on sequential dominant-less dominant mixed method design which combines laboratory experiment and case study, where experimental study is the main approach and a case study is a complement. Experimental study employed mixed factorial design, 2 (type of action, inaction vs action) x 2 (risk preference, risk seeking vs risk averse) x 2 (information processing system, experiential system vs rational system). The study was administered twice in order to account for order effect in treatment combination. Thirty two students of Master of Science in Management and Accounting, Gadjah Mada University, were invited to participate in this study. The first study consisted of 15 participants and the second study consisted of 17 participants. The emotion of regret was checked by using instrument developed by Zeelenberg et al.(1998). Investor’s disposition error was measured by Weber and Camerer’s alpha index. The results show a number of important findings. Firstly, there was a significant interaction effect of type of action, risk preference and information processing system on the emotion of regret and consequently on investor’s disposition error. Secondly, the emotion of regret has stronger effect on the tendency of investor to hold loser too long than sell winner too soon. On the contrary, risk preference and satisfying have stronger effect on the tendency of investor to sell winner earlier than to hold loser too long. Thirdly, in short-run, the role of regret was bigger to lead investor to omission bias than commission bias. However, in the longrun, investors regret when they re-evaluated in the past of the effect of both omission bias and commission bias. The emotion of regret over evaluation of omission bias and commission bias has consequence to the tendency of investors’ disposition error reduction in rational system condition. These findings were supported consistently by the experiment study as well as the case study.

Kata Kunci : Investasi,Disposition Error Investor,Emosi Penyesalan, Investor’s Disposition Error, Omission Bias and Commission Bias, a New Integrative Theoretical Model, Mixed Method, Mixed Factorial Design