Analisa pengaruh rasio pembayaran dividen terhadap pertumbuhan laba perusahaan di masa mendatang :: Pengujian konsistensi model pertumbuhan dividen konstan Gordon pada perusahaan-perusahaan LQ45-BEJ

NOVIHAMZAH, Delfinur Rizky, Suad Husnan, Dr.,MBA

2007 | Tesis | Magister Manajemen

Pengamat pasar modal—dengan menggunakan model pertumbuhan dividen konstan Gordon (1962) sebagai landasan ilmiahnya—sering melihat bahwa rasio pembayaran dividen yang rendah merupakan sinyal terhadap pertumbuhan laba yang tinggi di masa mendatang. Namun, 2 penelitian di Amerika Serikat yang dilakukan oleh Arnott dan Asness (2001) pada level agregat pasar dengan periode pengamatan 130 tahun, serta Zhou dan Ruland (2006) pada level perusahaan secara individual dengan periode pengamatan 53 tahun sama-sama mementahkan model pertumbuhan dividen konstan Gordon, serta menyimpulkan bahwa rasio pembayaran dividen berpengaruh secara positif dan signifikan terhadap pertumbuhan laba perusahaan di masa mendatang. Penelitian ini—dengan menggunakan pooled cross-sectional data sebagai hasil purposive-judgement sampling terhadap perusahaan-perusahaan LQ45 yang terdaftar di BEJ periode 2000-2005—bertujuan untuk: 1) menguji pengaruh variabel-variabel pengendali (ukuran (size), ROA, hasil laba (earning yield), leverage, pertumbuhan laba di masa lampau, dan pertumbuhan total aset di masa mendatang) terhadap variabel tak bebas (pertumbuhan laba perusahaan di masa mendatang); dan 2) menguji pengaruh variabel bebas (rasio pembayaran dividen) terhadap variabel tak bebas (pertumbuhan laba perusahaan di masa mendatang)—sebelum dan setelah dibebaskan dari pengaruh variabel-variabel pengendali. Digunakan 3 model penelitian yaitu: 1) model regresi multivariat pengaruh variabel pengendali terhadap variabel tak bebas; 2) model regresi sederhana pengaruh variabel bebas terhadap variabel tak bebas; dan 3) model regresi sederhana pengaruh variabel bebas terhadap variabel tak bebas yang telah dibebaskan dari pengaruh variabel pengendali. Temuan dalam penelitian ini adalah: 1) pertumbuhan laba 2 (dua) tahun mendatang dapat dengan lebih baik diprediksi oleh variabel-variabel pengendali dan variabel bebas daripada pertumbuhan laba 1 (satu) tahun mendatang; 2) hampir seluruh variabel-variabel pengendali tidak berpengaruh secara signifikan terhadap variabel tak bebas meskipun arahnya benar sesuai yang dihipotesiskan; dan 3) sejalan dengan teori aliran kas bebas (Jensen, 1986; Brealey dan Myers, 2000) dan teori hipotesis/pensinyalan (MM di dalam Brigham dan Daves, 2004), ternyata terdapat hubungan positif antara rasio pembayaran dividen dan pertumbuhan laba perusahaan (dan pertumbuhan laba perusahaan tersesuaikan) di masa mendatang, baik untuk periode pertumbuhan laba 1 (satu) maupun 2 (dua) tahun mendatang sehingga model pertumbuhan dividen konstan Gordon (1962) mengalami ketidak-konsistenan.

Market observers—using Gordon (1962)’s constant dividend growth model as their scientific based—often view low dividend payout as a signal for high future earning growth. Nevertheless, 2 prior researches in United States by Arnott and Assness (2001) at aggregate market level with 130 years period, and also Zhou and Ruland (2006) at individual company level with 53 years period; altogether proved the inconsistency of Gordon (1962)’s constant dividend growth model, and concluded that payout ratio is positively and significantly associated with future earning growth. This research—by using pooled cross-sectional data as a result of purposivejudgment sampling toward LQ45 companies listed in JSX period of 2000-2005— aimed to: 1) test the impact of control variables (size, ROA, earning yield, leverage, past earning growth and future total assets growth) toward dependent variable (future earning growth); and 2) test the impact of independent variable (payout ratio) toward dependent variable (future earning growth)—before and after being released from the effect of control variables. Three research models was developed: 1) multivariate regression model of the impact of control variables toward dependent variable; 2) simple regression model of the impact of independent variable toward dependent variable (before being released from the effect of control variables); and 3) simple regression model of the impact of independent variable toward dependent variable (after being released from the effect of control variables). The findings of this research are: 1) 2 years-future earning growth can be better predicted/forecasted by control variables and independent variable than 1 year-future earning growth; 2) almost all control variables are not significantly associated with dependent variable although they show right sign as previously hypothesized; 3) in accordance with free cash flow theory (Jensen, 1986; Brealey and Myers, 2000) and information-content/hypothesize/signaling theory (MM on Brigham and Daves, 2004), the research shows that there is a positive relationship between payout ratio and—1 (one) and 2 (two) years—future earning growth (and adjusted future earning growth) that makes Gordon (1962)’s constant dividend growth model suffered for inconsistency.

Kata Kunci : Pertumbuhan Laba,Pembayaran Dividen, control variable(s), dividend payout ratio, free cash flow theory, future earning growth, Gordon’s constant dividend growth model, signaling theory