Pemilihan portofolio optimal dengan pendekatan Value at Risk (VaR) :: Studi empiris saham-saham LQ45 periode 2000-2005

WIBOWO, Aris Wisnu, I Wayan Nuka Lantara, SE.,M.Si

2006 | Tesis | Magister Manajemen

Konsep risiko dan return dikembangkan Harry Markowitz (1952) dengan menulis paper tentang teori portofolio modern. Inti dari teori tersebut adalah untuk mengalokasikan asset dengan memaksimalkan expected return tiap unit risiko. Aplikasi dari teori portofolio modern tersebut ada dalam Mean-Variance Framework, dimana risiko didefinisikan sebagai variasi dari expected return portfolio. Fokus kepada standard deviation sebagai ukuran risiko berimplikasi investor membobot probabilitas dari return negatif seimbang dengan return positif. Tetapi fakta membuktikan bahwa distribusi dari return saham tidaklah normal. Banyak bukti yang menunjukkan bahwa kemungkinan investor menghadapi loss dan gain tidak simetris. Pada kondisi tersebut pilihan pada mean-variance efficients portfolios menjadi strategi yang tidak efisien untuk mengoptimalkan expected return sementara meminimumkan risiko. Lebih diinginkan untuk fokus pada ukuran risiko yang mampu mengakomodir ketidaknormalan dari distribusi return asset. Salah satu teknik pengukuran risiko yang mampu mengakomodir ketidaknormalan distribusi return tersebut adalah Value at Risk (VaR). Portofolio yang dibentuk dengan menggunakan VaR sebagai ukuran risiko dikenal dengan pendekatan Mean-VaR Approach. Tujuan dari penelitian ini adalah untuk mengetahui portofolio optimal yang dibentuk dari saham-saham yang di-sorting berdasarkan likuiditas dan kapitalisasi pasar dengan pendekatan mean variance model dan mengetahui portofolio optimal yang dibentuk dari saham-saham yang di-sorting berdasarkan likuiditas dan kapitalisasi pasar dengan pendekatan mean VaR model. Hasil dari penelitian ini memberikan bukti empiris bahwa portofolio optimal yang memberikan return paling besar adalah portofolio yang dibentuk dari sahamsaham yang paling tidak liquid dari sorting berdasarkan likuiditas. Penelitian ini juga menemukan bahwa pendekatan mean-variance dan pendekatan mean-VaR memberikan hasil yang sama dalam membentuk portofolio optimal.

Harry Markowitz (1952) developed the concept of risk and return in his paper on modern portfolio theory. The core concept of the theory is allocating assets by maximizing expected return of each risk unit. This modern portfolio theory is applied in the Mean-Variance Framework, whereas risk is defined as the variance of portfolio expected return. Focus on standard deviation as measurement of risk has implied investors to weight the probability of negative return in balance with the positive return. Nevertheless, facts have proven that distribution of stocks return is not normal. Many evidences have indicated that the probability for investors to encounter loss and gain is asymmetrical. In such conditions, the decision to utilize meanvariance efficient portfolios becomes inefficient to optimize the expected return, and at the same time, minimize the risk. Focus on the measurement of risk, which is able to accommodate the abnormal distribution of return assets, is a much desirable framework. One of the techniques, which can accommodate the abnormal distribution of return asset, is the Value at Risk (VaR). Portfolio, which is structured by using VaR as the measurement of risk, is known as the Mean-VaR approach. The objectives of this research are identifying optimal portfolio, which is structured from stocks sorted by liquidity and market capitalization using the mean variance model and identifying optimal portfolio, which is structured from stocks sorted by liquidity and market capitalization using the mean VaR model. Results of this research has provided empirical evidence that optimal portfolios which offer the highest return are the ones which are structured from the least liquid stocks. The research also has discovered that mean-variance and mean- VaR approach will provide the consistent result in structuring an optimal portfolio

Kata Kunci : Value at Risk,Portofolio Optimal,Efficient Frontier,Kapitalisasi Pasar, Optimal Portfolio, Mean Variance, Mean VaR, Efficient Frontier, MPT, Liquidity, LQ45, Market Capitalization