When Policy Coordination Matters: Monetary-Fiscal Regimes and Debt Dynamics (Evidence from Indonesia, Thailand, and the Philippines, 2010Q1–2025Q4)

Mughni Bathinu Wolentda Pradikta, Sekar Utami Setiastuti, S.E., M.Sc., Ph.D

2026 | Tesis | S2 Ilmu Ekonomi dan Studi Pembangunan

Pandemi COVID-19 dan pengetatan moneter global yang diakibatkannya telah meningkatkan utang publik secara signifikan di negara-negara berkembang, sehingga meningkatkan kekhawatiran mengenai keberlanjutan fiskal. Meskipun penelitian-penelitian sebelumnya menekankan pentingnya interaksi kebijakan moneter-fiskal, terdapat bukti terbatas mengenai bagaimana konfigurasi alternatif kebijakan moneter-fiskal dikaitkan dengan proses penyesuaian utang publik di negara-negara berkembang di ASEAN. Studi ini mengkaji hubungan antara interaksi kebijakan moneter-fiskal, dinamika utang, dan keberlanjutan fiskal di Indonesia, Filipina, dan Thailand selama 2010Q1–2025Q4. Penelitian ini menggunakan kerangka empiris dua tahap. Pertama, fungsi reaksi kebijakan moneter dan fiskal Markov-switching yang terpisah berdasarkan Aturan Taylor dan Fungsi Reaksi Fiskal diperkirakan dapat mengidentifikasi rezim kebijakan yang bervariasi terhadap waktu. Rezim-rezim ini kemudian digabungkan ke dalam konfigurasi kebijakan moneter-fiskal mengikuti kerangka rezim kebijakan Leeper. Kedua, keberlanjutan fiskal dinilai menggunakan kerangka dinamika utang melalui lintasan utang, keseimbangan primer stabilisasi utang, dan dekomposisi utang. Temuan ini mengungkapkan rezim moneter dan fiskal yang berbeda-beda dari waktu ke waktu di ketiga negara. Kebijakan moneter tetap berada dalam domain kebijakan moneter pasif, meskipun daya tanggap terhadap inflasi, sensitivitas nilai tukar, dan persistensi kebijakan berbeda-beda antar rezim. Kebijakan fiskal menunjukkan heterogenitas yang lebih besar, dimana Indonesia berganti-ganti antara rezim fiskal pasif dan aktif fiskal, sedangkan Filipina dan Thailand masih didominasi oleh rezim fiskal aktif. Oleh karena itu, Indonesia sebagian besar mempunyai konfigurasi Pasif Moneter-Pasif Fiskal (PM-FP), sedangkan Filipina dan Thailand didominasi oleh konfigurasi Pasif Moneter-Fiskal Aktif (PM-FA). Konfigurasi kebijakan ini terkait dengan proses penyesuaian utang dan hasil keberlanjutan fiskal yang berbeda. Indonesia menunjukkan koreksi fiskal terkuat pascapandemi, sedangkan Filipina dan Thailand lebih bergantung pada pertumbuhan ekonomi untuk menstabilkan utang pemerintah. Secara keseluruhan, temuan-temuan ini menggarisbawahi pentingnya penyesuaian fiskal yang kredibel dan koordinasi kebijakan moneter-fiskal yang efektif dalam mendukung keberlanjutan utang jangka panjang di negara-negara berkembang di ASEAN.

The COVID–19 pandemic and subsequent global monetary tightening have substantially increased public debt across emerging economies, raising concerns regarding fiscal sustainability. Although previous studies emphasize the importance of monetary–fiscal policy interactions, limited evidence exists on how alternative monetary–fiscal policy configurations are associated with public debt adjustment processes in emerging ASEAN economies. This study examines the relationship between monetary–fiscal policy interactions, debt dynamics, and fiscal sustainability in Indonesia, the Philippines, and Thailand during 2010Q1–2025Q4. The study employs a two–stage empirical framework. First, separate Markov-switching monetary and fiscal policy reaction functions based on the Taylor Rule and Fiscal Reaction Function are estimated to identify time–varying policy regimes. These regimes are then combined into monetary–fiscal policy configurations following Leeper's policy regime framework. Second, fiscal sustainability is assessed using the debt dynamics framework through debt trajectories, debt–stabilizing primary balances, and debt decomposition. The findings reveal distinct time–varying monetary and fiscal regimes across the three countries. Monetary policy remains within the passive monetary policy domain, although inflation responsiveness, exchange–rate sensitivity, and policy persistence differ across regimes. Fiscal policy exhibits greater heterogeneity, with Indonesia alternating between fiscal passive and fiscal active regimes, whereas the Philippines and Thailand remain predominantly under fiscal active regimes. Consequently, Indonesia is mainly characterized by a Passive Monetary–Passive Fiscal (PM–FP) configuration, while the Philippines and Thailand are dominated by the Passive Monetary–Active Fiscal (PM–FA) configuration. These policy configurations are associated with different debt adjustment processes and fiscal sustainability outcomes. Indonesia demonstrates the strongest post–pandemic fiscal correction, whereas the Philippines and Thailand rely more heavily on economic growth to stabilize public debt. Overall, the findings underscore the importance of credible fiscal adjustment and effective monetary–fiscal policy coordination in supporting long–run debt sustainability in emerging ASEAN economies.

Kata Kunci : Monetary–Fiscal Policy Interaction, Markov Switching; Debt Dynamics; Fiscal Sustainability; Monetary–Fiscal Policy Regimes