Pengaruh Kinerja ESG Terhadap Kinerja Pasar dan Fundamental Perusahaan di ASEAN-6

ATHALLA DESTYA ALIFIA, I Wayan Nuka Lantara, M.Si., Ph.D.

2026 | Tesis | S2 Manajemen

Penelitian ini menguji pengaruh perubahan kinerja Environmental, Social, and Governance (delta ESG) terhadap kinerja pasar dan fundamental perusahaan di ASEAN-6. Berbeda dari sebagian besar studi terdahulu yang menggunakan skor ESG dalam bentuk level, penelitian ini berfokus pada perubahan skor ESG antartahun guna menangkap respons pasar terhadap informasi baru. Data bersumber dari Refinitiv Eikon atas 1.161 perusahaan periode 2015–2024 (11.610 observasi perusahaan-tahun). Kinerja pasar diproksikan dengan return saham dan Tobin's Q, sedangkan kinerja fundamental diproksikan dengan ROA dan ROE. Pengujian menggunakan regresi data panel fixed effect dengan standard error robust. Hasil menunjukkan delta ESG tidak berpengaruh signifikan terhadap kinerja pasar, baik return saham maupun Tobin's Q, sehingga hipotesis pertama tidak terdukung. Delta ESG juga tidak berpengaruh signifikan terhadap kinerja fundamental, baik ROA maupun ROE, sehingga hipotesis kedua tidak terdukung. Uji ketahanan mengungkap indikasi pengaruh negatif pada spesifikasi alternatif, khususnya untuk peningkatan skor ESG, serta heterogenitas antarnegara. Temuan ini mengindikasikan pasar modal ASEAN-6 belum secara konsisten mengapresiasi perubahan kinerja ESG dalam jangka pendek, dan investasi ESG cenderung dipandang sebagai beban biaya sebelum manfaatnya terealisasi.

This study examines the effect of changes in Environmental, Social, and Governance performance (delta ESG) on firms' market and fundamental performance in ASEAN-6. Unlike most prior studies that employ ESG scores in level form, this study focuses on period-to-period changes in ESG scores to capture market responses to new information. Data are obtained from Refinitiv Eikon covering 1,161 firms over the 2015–2024 period (11,610 firm-year observations). Market performance is proxied by stock return and Tobin's Q, while fundamental performance is proxied by ROA and ROE. The hypotheses are tested using fixed effect panel regression with robust standard errors. The results show that delta ESG has no significant effect on market performance, measured either by stock return or Tobin's Q; thus, the first hypothesis is not supported. Delta ESG also has no significant effect on fundamental performance, measured either by ROA or ROE; thus, the second hypothesis is not supported. Robustness checks reveal indications of negative effects under alternative specifications, particularly for ESG score upgrades, along with cross-country heterogeneity. These findings suggest that ASEAN-6 capital markets have not consistently rewarded changes in ESG performance in the short run, and that ESG investments tend to be perceived as costs before their benefits materialize.

Kata Kunci : Kinerja ESG, perusahan skor ESG, kinerja pasar, kinerja fundamental, ASEAN-6