Apakah Kinerja ESG Meningkatkan Likuiditas Saham? Bukti Empiris dari Pasar Modal Indonesia selama 2021-2024

Nur Amaliah Thabah, Novat Pugo Sambodo, S.E., MIDEC., Ph.D. ; Dr. E. Rifki Khoirudin, S.E., M.Ec.Dev., MAPPI (Cert).

2026 | Tesis | S2 Magister Ek.Pembangunan

Likuiditas di pasar saham Indonesia telah melemah dalam beberapa tahun terakhir, dengan aktivitas perdagangan yang mengalami kontraksi tajam pada tahun 2023. Salah satu faktor yang secara empiris menunjukkan keterkaitan dengan likuiditas pasar di berbagai negara adalah kinerja Environmental, Social, and Governance (ESG), dengan banyak bukti internasional yang menemukan hubungan positif antara ESG dan likuiditas saham. Di Indonesia, dinamika ESG semakin diperkuat oleh regulasi otoritas keuangan (OJK) yang mulai wajib diterapkan perusahaan terbuka sejak 2021. Meningkatnya implementasi ESG seiring penguatan regulasi, di tengah pelemahan likuiditas pasar akibat berbagai faktor agregat, menimbulkan kebutuhan untuk menguji apakah ESG benar-benar memengaruhi likuiditas setelah pengaruh faktor-faktor tersebut dikendalikan. Penelitian ini bertujuan menguji pengaruh ESG score terhadap likuiditas saham yang diproksikan dengan turnover ratio pada perusahaan non-keuangan di BEI periode 2021–2024. Analisis dilakukan menggunakan model panel data fixed effects dengan year fixed effects, kemudian dilanjutkan dengan pengujian endogenitas menggunakan instrumental variable serta berbagai robustness test. Hasil penelitian menunjukkan bahwa kinerja ESG secara agregat tidak berpengaruh signifikan terhadap aktivitas perdagangan saham yang diukur dengan turnover ratio pada seluruh spesifikasi model. Sebaliknya, variasi likuiditas lebih banyak dijelaskan oleh guncangan waktu yang bersifat agregat (common time effects), sehingga perubahan ESG perusahaan belum menjadi faktor utama yang menggerakkan aktivitas perdagangan saham di pasar sekunder Indonesia. Penelitian ini merekomendasikan penguatan ekosistem keuangan berkelanjutan yang tidak berhenti pada kewajiban pengungkapan, melainkan dilengkapi mekanisme yang memberi konsekuensi ekonomi nyata bagi kinerja ESG, pemosisian ESG sebagai strategi jangka panjang oleh perusahaan, serta pendalaman riset melalui periode lebih panjang dan data mikro transaksi.

Liquidity in the Indonesian stock market has weakened in recent years, with trading activity contracting sharply in 2023. Environmental, Social, and Governance (ESG) performance has been empirically associated with stock market liquidity across many countries, with international evidence generally documenting a positive relationship. In Indonesia, ESG implementation has been further reinforced by regulations issued by the Financial Services Authority (OJK), which became mandatory for listed companies starting in 2021. The strengthening of ESG implementation alongside regulatory reinforcement, amid weakening market liquidity driven by various aggregate factors, creates the need to examine whether ESG genuinely affects stock liquidity after controlling for those concurrent influences. This study investigates the effect of ESG scores on stock liquidity, proxied by the turnover ratio, using a sample of non-financial firms listed on the Indonesia Stock Exchange (IDX) over the period 2021–2024. The analysis employs a panel data fixed effects model with year fixed effects, followed by instrumental variable estimation to address endogeneity and a series of robustness tests. The results show that ESG performance has no statistically significant effect on stock trading activity, as measured by the turnover ratio, across all model specifications. Instead, liquidity dynamics are explained primarily by aggregate time shocks (common time effects), suggesting that improvements in firms' ESG scores have not yet become a key driver of trading activity in Indonesia's secondary market. The study recommends strengthening the sustainable finance ecosystem beyond mandatory disclosure by introducing mechanisms that create tangible economic incentives for ESG performance, encouraging firms to position ESG as a long-term corporate strategy, and extending future research through longer observation periods and transaction-level data.

Kata Kunci : kinerja ESG, likuiditas saham, turnover ratio, fixed effects, common time effects, Bursa Efek Indonesia.