Implikasi Keunggulan Kompetitif ESG terhadap Cost of Debt di ASEAN: Peran Konsentrasi Industri dan Risiko Negara

Esaka Diraga, Erni Ekawati, Dr. M.B.A.

2026 | Tesis | S2 MANAJEMEN (MM) JAKARTA

Penelitian ini menyajikan bukti empiris mengenai implikasi pendanaan dari keunggulan kompetitif Environmental, Social, and Governance (ESG) di kawasan ASEAN. Secara spesifik, penelitian ini menguji apakah entitas bisnis dengan ESG Competitive Advantage (ESGCA) harus menanggung Cost of Debt (COD) yang lebih tinggi. Penelitian ini juga melihat bagaimana faktor industri dan faktor risiko spesifik negara (country risk) ikut dalam dinamika tersebut. Menggunakan metode regresi data panel, riset ini membedah 2.933 observasi perusahaan dari lima negara ASEAN pada tahun 2015 hingga 2024. Hasilnya, perusahaan yang unggul dalam praktik ESG mendapatkan peningkatan cost of debt. Kreditur memandang inisiatif keberlanjutan sebagai pengeluaran awal yang menggerus likuiditas. Hal ini sesuai pandangan shareholder expense view. Bagi perusahaan yang berada di industri yang sangat terkonsentrasi, dominasi pasar malah memperburuk dampak kenaikan cost of debt. Meski begitu, faktor risiko negara (country risk) seperti tingginya polusi dan angka pengangguran terbukti mampu meredam efek penalti atas cost of debt ini. Hal ini didukung dengan equilibrium theory yang mana risiko makro sebuah negara bertindak sebagai penguat sinyal preferensi investasi. Ketika sebuah negara memiliki tingkat polusi dan pengangguran yang tinggi, maka mekanisme ekuilibrium akan berubah. Kondisi krisis seperti ini secara efektif menyeimbangkan sensitivitas kreditur. Di tengah krisis atau degradasi lingkungan, pihak bank mulai peka dan menghargai langkah mitigasi perusahaan. Di sisi lain dalam penelitian ini, faktor moderasi efektivitas pemerintah tidak signifikan memberikan dampak. Implikasi teoritis dari penelitian ini adalah Teori shareholder expense view terkonfirmasi masih memiliki faktor penting dalam pinjaman di lima negara ASEAN. Penelitian ini turut memperluas pandangan terkait equilibrium theory. Implikasi praktis, perusahaan harus berpikir lebih taktis dalam menyeimbangkan implementasi akan keberlanjutan perusahaan terhadap realitas beban jangka pendek. Selain itu, regulator penentu kebijakan negara dituntut untuk segera merancang kebijakan dan regulasi yang mendukung praktik ESG agar kreditur dapat mempertimbangkan risiko bagi perusahaan yang telah menerapkan ESG.

This study provides empirical evidence on the financial implications of Environmental, Social, and Governance (ESG) within the ASEAN region. Specifically, this study examines whether firms with ESG Competitive Advantage (ESGCA) incur higher Cost of Debt (COD), and how industry concentration and country risk contribute to these dynamics. Using panel data regression methods, this study analyzes 2.933 firm-level observations from five ASEAN countries over the period from 2015 to 2024. As a result, companies excelling in ESG practices face higher cost of debt, as creditors perceive sustainability initiatives as early expenses eroding liquidity, aligning with the shareholder expense view. Furthermore, this study uncovered a nuanced role for industry structure, in highly concentrated industries, ESGCA amplifies the COD penalty, suggesting that market power and concentration intensify lenders’ risk premiums when borrowers pursue ESG initiatives. However, country risk factors such as high pollution levels and high unemployment rates effectively mitigate the impact of this burden. These findings are supported by equilibrium theory, in which a country’s macroeconomic risks serve as signal amplifiers for investment preferences.When countries face high pollution and unemployment levels, equilibrium mechanisms shift significantly. Such crisis conditions balance creditors' sensitivity, making banks more responsive to companies' mitigation efforts amid environmental degradation or economic distress. Another key finding is that government effectiveness as a moderator shows no significant impact. Theoretically, this study reinforces the Shareholder Expense View Theory as a dominant lens for lending decisions across five ASEAN countries, while also extending equilibrium theory. Practically, firms must strategically balance corporate sustainability initiatives against short-term financial burdens. Moreover, state policymakers should urgently develop supportive ESG policies and regulations, ensuring creditors can properly consider the risks for companies that have adopted ESG.

Kata Kunci : Cost of Debt, ESG Competitive Advantage, Konsentrasi Industri, Risiko Negara, Polusi, Pengangguran, Efektivitas Pemerintah