Analisis Pengaruh Working Capital Management terhadap Risiko Kesulitan Keuangan (Financial Distress) Perusahaan dengan Skor Environmental, Social, Governance (ESG) sebagai Variabel Pemoderasi: Studi pada Perusahaan Nonkeuangan di Bursa Efek Indonesia Periode 2014-2023

Avia Sefrianty Hidayat, Bowo Setiyono, S.E., M.Com., Ph.D.

2026 | Tesis | S2 Magister Ek.Pembangunan

Dalam dinamika ketidakpastian ekonomi yang dapat berdampak pada stabilitas finansial, kemampuan perusahaan untuk dapat mendeteksi kondisi financial distress melalui mekanisme pengelolaan modal kerja (working capital management/WCM) yang efisien menjadi sangat krusial. Namun,dalam era bisnis modern, efisiensi modal kerja bukan satu-satunya indikator mitigasi untuk ketahanan finansial. Integrasi praktik environmental, social dan governance (ESG) diyakini turut mendukung fondasi finansial tersebut sekaligus memitigasi potensi risiko secara lebih komprehensif. Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis pola pengaruh beberapa proksi WCM terhadap risiko financial distress serta bagaimana kualitas ESG dan masing-masing pilarnya memengaruhi hubungan tersebut dalam konteks perusahaan nonfinansial di Indonesia selama 2014 – 2023. Estimasi regresi dilakukan dengan metode feasible generalized least square (FGLS). Hasil estimai menunjukkan bahwa berbagai proksi WCM berpengaruh signifikan terhadap indikator financial distress Grover score (G-score).  Ukuran dinamis dan statis proksi WCM menunjukkan bahwa kebijakan modal kerja yang konservatif, yaitu investasi modal kerja yang memadai dan kepemilikan likuiditas yang tinggi akan meningkatkan kesehatan finansial perusahaan. Selanjutnya, kualitas ESG agregat, khususnya pada pilar lingkungan (env) dan sosial (soc) memoderasi hubungan WCM dan G-score. Peran moderasi yang terbentuk adalah moderator kuasi (quasi moderator) dengan kecenderungan memperlemah hubungan WCM – G-score. Dalam hal ini pada tingkat ESG yang lebih tinggi, pengaruh WCM – khususnya pada proksi dinamis – menjadi tidak dominan, sehingga dalam hal ini ESG berperan sebagai faktor mitigasi dan penetral risiko. 

In the dynamics of economic uncertainty that impact financial stability, a company's ability to detect financial distress through efficient working capital management (WCM) mechanisms has become crucial. However, in the modern business era, working capital efficiency is no longer the sole indicator of financial resilience. The integration of Environmental, Social, and Governance (ESG) practices is believed to bolster this financial foundation while providing a more comprehensive risk mitigation framework. This study aims to analyze the influence patterns of several WCM proxies on financial distress risk and how the quality of ESG—including its individual pillars—affects this relationship within the context of nonfinancial companies in Indonesia from 2014 to 2023. Regression estimation was conducted using the Feasible Generalized Least Square (FGLS) method. The estimation results show that various WCM proxies have a significant effect on the Grover score (G-score), a proxy for financial distress. Both dynamic and static WCM measures indicate that a conservative working capital policy—characterized by adequate investment in working capital and high liquidity—enhances the company's financial health. Furthermore, aggregate ESG quality, particularly the Environmental (Env) and Social (Soc) pillars, moderates the relationship between WCM and G-score. The moderation role formed is a quasi-moderator with a tendency to weaken the WCM–G-score relationship. This suggests that at higher ESG performance levels, the influence of WCM—especially its dynamic proxies—becomes less dominant; thus, ESG serves as a mitigating factor and a risk neutralizer.

Kata Kunci : Manajemen modal kerja, financial distress, Grover score, ESG, Variabel Moderasi