Penerbitan Green Bonds dan Nilai Perusahaan: Peran Moderasi Tata Kelola Perusahaan di Negara Berkembang

RISDA NURMAYANTI, Ibu Ratna Nurhayati, S.E. M.Com., Ph.D.

2025 | Tesis | S2 Ilmu Akuntansi

Penelitian ini bertujuan untuk menguji apakah perusahaan yang menerbitkan green bonds memiliki nilai perusahaan yang lebih tinggi dibandingkan perusahaan yang tidak menerbitkan green bonds di pasar negara berkembang. Selain itu, juga menguji peran tata kelola perusahaan sebagai variabel moderasi yang diproksikan melalui Governance Pillar Score (GPS). Penelitian ini menyoroti bagaimana green bonds berfungsi sebagai sinyal komitmen keberlanjutan berdasarkan pendekatan signaling theory. Kredibilitas sinyal tersebut dipengaruhi oleh kualitas tata kelola perusahaan. Penggunaan GPS sebagai proksi moderasi merupakan kontribusi kebaruan penelitian ini. Hal tersebut berbeda dengan penelitian sebelumnya yang lebih banyak menggunakan indikator parsial seperti independensi dewan atau efektivitas komite audit.

Sampel penelitian mencakup 215 perusahaan sektor keuangan dari 17 negara berkembang dalam indeks MSCI Emerging Markets selama periode 2019–2023. Hasil menunjukkan bahwa perusahaan yang menerbitkan green bonds memiliki nilai perusahaan yang lebih tinggi dibandingkan perusahaan yang tidak menerbitkan green bonds. Hasil tersebut mendukung peran green bonds sebagai instrumen reputasi keberlanjutan. Interaksi antara green bonds dan GPS tidak signifikan, menunjukkan keterbatasan skor komposit dalam menangkap dimensi tata kelola yang lebih spesifik. Analisis split-sample dan regional menegaskan bahwa efektivitas green bonds bersifat kontekstual. Pada perusahaan dengan tata kelola lemah, sinyal green bonds kurang kredibel. Sebaliknya, pada perusahaan dengan tata kelola kuat atau di pasar Eropa yang matang, green bonds kehilangan tambahan relevansi.

Robustness check dengan mengganti ukuran nilai perusahaan dari Tobin’s Q menjadi Price-to-Book Value (PBV) menunjukkan hasil yang tidak signifikan dan bahkan negatif. Hal tersebut menandakan sensitivitas temuan terhadap proksi yang digunakan. Temuan ini menegaskan bahwa instrumen keberlanjutan lebih cepat tercermin pada ukuran berbasis pasar dibanding akuntansi historis. Secara keseluruhan, penelitian ini menunjukkan bahwa green bonds berpotensi meningkatkan nilai perusahaan di pasar negara berkembang, tetapi efektivitasnya bergantung pada kualitas tata kelola, tingkat kematangan pasar, dan proksi pengukuran nilai perusahaan. Temuan ini memperluas signaling theory dalam konteks green finance dan menawarkan implikasi praktis bagi manajer, investor, dan regulator dalam merancang strategi keberlanjutan yang efektif.

This study aims to examine the effect of green bond issuance on firm value in emerging markets. In addition, it investigates the moderating role of corporate governance, proxied by the Governance Pillar Score (GPS). The study highlights how green bonds function as a signal of firms’ commitment to sustainability within the framework of signaling theory, where the credibility of such signals depends on the quality of corporate governance. The use of GPS as a moderating proxy represents a key contribution of this study, distinguishing it from prior research that predominantly relies on partial governance indicators such as board independence or audit committee effectiveness.

The sample consists of 215 financial-sector firms from 17 emerging market countries included in the MSCI Emerging Markets index over the period 2019–2023. The results indicate that green bond issuance has a positive effect on firm value, although the effect is statistically significant only at the 10% level. These findings support the role of green bonds as instruments of sustainability reputation. However, the interaction between green bonds and GPS is not significant, suggesting limitations of composite governance scores in capturing more specific governance dimensions relevant to green financing. Split-sample and regional analyses further confirm that the effectiveness of green bonds is context-dependent. For firms with weak governance, green bond signals tend to be less credible, while for firms with strong governance or those operating in mature European markets, green bonds exhibit diminishing incremental relevance.

Robustness checks using an alternative measure of firm value Price to Book Value (PBV) instead of Tobin’s Q yield insignificant and even negative results, indicating sensitivity of the findings to the choice of proxy. This outcome suggests that sustainability-related instruments are more rapidly reflected in market-based measures than in accounting-based valuations. Overall, this study demonstrates that green bonds have the potential to enhance firm value in emerging markets; however, their effectiveness depends on corporate governance quality, market maturity, and the measurement of firm value. These findings extend signaling theory in the context of green finance and provide practical implications for managers, investors, and regulators in designing effective sustainability strategies.

Kata Kunci : Penerbitan green bonds, nilai peusahaan, tata kelola perusahan