Reaksi Harga Saham Terhadap Penawaran Umum Perdana (IPO) Obligasi: Analisis Aspek Asimetri Informasi dan Jatuh Tempo Hutang (Studi pada perusahaan-perusahan go public di Pasar Modal Indonesia)

TONNY SERFIUS MARINGKA (Pembimbing): Dr. Jogiyanto H.M., MBA., Dr. Jogiyanto H.M., MBA.

2002 | Tesis | S2 Management

Intisari

Penelitian ini bertujuan hendak membuktikan pengaruh kandungan informasi pada isu penawaran umum perdana (IPO) obligasi terhadap naik turunnya harga saham yang digambarkan dengan abnormal return. Apabila terjadi perubahan abnormal return yang signifikan, maka hal ini berarti pasar bereaksi terhadap informasi tersebut. Selanjutnya, diasumsikan bahwa reaksi pasar juga dipengaruhi oleh faktor-faktor fundamental (ukuran perusahaan, volatilitas pendapatan, dan volume perdagangan) sebagai proksi dari asimetri informasi dan kebijakan jatuh tempo hutang (obligasi). Dengan menggunakan sampel perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta dan Bursa Efek Surabaya dari tahun 1995-2001, ditentukan pengamatan selama 60 hari periode estimasi (estimation period) dan 21 hari periode jendela (window period). Untuk menghitung abnormal return dipergunakan metode model pasar (market model). Kemudian dengan one sample t--test diuji signifikansi rata-rata abnormal return. Selanjutnya, dengan menggunakan independent sample t-test diuji perbedaan perusahaan yang ada perpanjangan dan tidak ada perpanjangan jatuh tempo. Faktorfaktor fundamental dan kebijakan jatuh tempo yang mempengaruhi harga saham diuji dengan analisis regresi linier (linear regression). Variabel terikat (rata-rata abnormal return) dikelompokkan menjadi empat bagian. Pertama, periode t-10 sampai dengan t-1, kedua, periode t=0, ketiga, periode t+l sampai dengan t+10, dan keempat, keseluruhan periode jendela. Hasil pengamatan menunjukkan bahwa pengumuman (issue) penawaran obligasi menyebabkan pasar bereaksi dan mendapat respon positif signifikan pada tingkat alpha 5% sebelum peristiwa (event) pada hari t-9, dengan rata-rata abnormal return sebesar 1,25%. Pada saat event adalah positif tidak signifikan, dan sesudah event hari t+5 positif dan signifikan pada tingkat alpha 10% dengan rata-rata abnormal return sebesar 1,06%. Kemudian pada hari t+6 negatif dan signifikan pada tingkat alpha 1%. Pengujian dengan regresi linier mengindikasi bahwa faktor-faktor fundamental mempengaruhi harga saham. Untuk periode sebelum diisukan penawaran obligasi, variabel ukuran perusahaan menunjukkan hubungan negatif tidak signifikan, periode hari event (t=0), sesudah, dan keseluruhan periode jendela dipengaruhi secara positif tidak signifikan. Untuk pengaruh variabel volatilitas pendapatan sebelum, sesudah hari event penawaran obligasi dan secara keseluruhan rata-rata abnormal return periode jendela menunjukkan hubungan positif dan signifikan pada tingkat alpha 5%, 5%, dan 1%. Sedangkan pada saat event hubungan positif tidak signifikan. Pengaruh variable volume perdagangan sebelum hari event penawaran obligasi menunjukkan hubungan positif signifikan pada tingkat alpha 5%, sesudah hari event positif tidak signifikan dan keseluruhan periode jendela, positif signifikan, dan pada hari event negatif tidak signifikan. Terakhir untuk variabel jatuh tempo hutang, sebelum dan sesudah hari event penawaran obligasi menunjukkan hubungan positif tidak signifikan, demikian juga untuk keseluruhan periode jendela. Sedangkan untuk event day hubungan negatif tidak signifikan.

Kata kunci: penawaran umum obligasi, rata-rata abnormal return, faktor-faktor fundamental, periode jendela

Abstract

The objective of this research is to prove the impact of information contains in the bond Initial Public Offering (IPO) to volatile share price which is described in the abnormal return. The reaction of the market is determined by the significant alteration of the abnormal return. It is showed further that the reaction of the market not only be influenced by the fundamental factors such as firm size, earning volatility, trading volume as the proxies of the asymmetry information, but also by debt maturity policy. The samples are taken from some firms, which are listed in the Jakarta Stock Exchange and Surabaya Stock Exchange during the 1995-2001. To observe the data it needs 60 days for estimation period and 21 days for window period. The market model method needed to calculate the abnormal return. The significant average of the abnormal return is determined by one sample t—test. The difference of the firm which maturity extended and not extended is tested with independent sample t-test. The impact of the fundamental factors and the debt maturity policy to the share price is tested using linear regression analysis. The dependent variable is divided in to four groups. First, from day -10 to day -1, Second, day as 0, Third, from +1 to day +10, and the last, all of the window period. The result shows that the issue of the bond Initial Public Offering (IPO) gives effect to the market. The market gives response positively in the level of 5% at event before (t —9) with the average abnormal return of 1,25%. When the event takes place, the market will react positively, but insignificant. After the event oft +5, the reaction is positive and significant in the level of 10% with the mean of abnormal return of 1,06%. At the day oft +6, it is negative at the level of alpha 1%. The result of the linear regression indicates that fundamental factors influence the abnormal return. The influence of the firm size before bond IPO event was negative insignificant, while at the event day and after, as well as the all window periods was significant positive. Earning volatility before and after the bond IPO event, and the all window periods was influenced positively significant in level of 5%, 5%, and 1%, at the event day the influence was insignificant positive. Trading volume before bond IPO event and the all window periods was influenced at the level of significant 5%, after the event was insignificant positive, and event day was insignificant negative. The debt maturity variable before and after bond lP0 event and all window periods was influenced positively insignificant, while at the event day was insignificant negative.

Key words: bond initial public offering (IPO), average abnormal return, fundamental factors, window period.

Kata Kunci : penawaran umum obligasi, rata-rata abnormal return, faktor-faktor fundamental, periode jendela