ANALISA PENENTUAN HARGA ASET PASA PASAR MODAL ASIA PASIFIK: LOKAL ATAU GLOBAL?
Sukasmanto, Adv.: Dr. Mamduh M. Hanafi, MBA
Tujuan pcnelitian ini adalah (1) untuk menemukan bukti empiris apakah terjadi kesalahan penentuan harga (pricing error) dari penggunaan CAPM domestic ketika CAPM gobal lebih sesuai digunakan, (2) untuk menemukan bukti empiris apakah risiko sekuritas yang dapat didiversifikasikan secara domestik dan secara global, dan (3) untuk menemukan bukti empiris apakah penggunaan CAPM domestic menghasilkan estimasi return yang sama dengan CAPM global pad a pasar modal Asia Pasifik. Penelitian ini didasarkan pada penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh Koedijk et al. (2002) mengenai penentuan biaya modal (cost of capital) dalam pasar modal internasional. Penelitian ini tidak memasukkan variabel kontrol risiko nilai tukar mata uang seperti yang digunakan dalam model Koedijk et al. Hal ini dilakukan karena dalam penelitian ini diasumsikan bahwa pasar keuangan intemasional sernpurna dan hukum satu harga iPurcashing Power Parity - PPP) berlaku seperti yang digunakan dalam model Karolyi dan Stulz (200 I). Riset dilakukan dari sudut pandang investor Amerika Serikat sehingga return dinotasikan dalam dollar AS.
Penelitian ini difokuskan pada pasar modal di Asia Pasifik yaitu Australia, Hongkong, Indonesia, Korea Selatan, Malaysia, New Zealand, Singapura, dan Taiwan dengan mengambil sampel dari beberapa perusahaan pada pasar modal tersebut selama periodc 1998.3 - 2003.3. Sampel perusahaan dipilih berdasarkan purposive sampling dan metode statistik yang digunakan adalah simple regression. Riset dilakukan pada level sekuritas secara individual.
Hasil penelitian menunjukkan bahwa menunjukkan bahwa pada sebagian besar sekuritas yang dijadikan sampel dari delapan pasar modal Asia Pasifik tidak terjadi kesalahan penetuan harga (pricing error) dari penggunaan CAPM domestik ketika CAPM global lebih sesuai dan risiko sekuritas dapat didiversifikasikan secara domestik juga dapat didiversifikasikan secara global. Konsekuensinya, portofolio pasar domestik mengandung semua intormasi yang relevan untuk menentukan harga aset. Di sarnping itu, bukti empiris menunjukkan bahwa penggunaan CAPM domestik rnenghasilkan expected return yang sama dengan CAPM global pada pasar modal di Asia Pasifik. Secara umum dapat disimpilkan bahwa harga aset pada pasar modal Asia Pasifik ditentukan secara domestik. Penggunaan CAPM domestik masih relevan dan menunjukkan kinerja yang baik dibandingkan dengan CAPM global. lmplikasinya adalah hahwa terlepas dari isu integrasi pasar modal, CAPM domestik menghasilkan estimasi return yang sama dibandingkan dengan CAPM global.
The purposes of this study are (1) to identify the empirical evidence whether the pricing error from using domestic CAPM when the use of global CAPM is appropriate, (2) to identify the empirical evidence whether the security risk that is diversifiable domestically is also diversifiable globally, and (3) to empirically examine whether the use of domestic CAPM result in the same expected return as the use of global CAPM on the Pacific Asian capital market. This research is based on the previous research on the cost of capital in the international capital market conducted by Koedijk et al. (2002) and Karolyi and Stulz (2001). This research did not include the control variable the foreign exchange rate as the one used in Koedijk et al. The researcher did not use this variable because it is assumed here that the perfect international financial market and "the law of one price" (Purchasing Power Parity - PPP) arc on the effect like the one used in Karolyi and Stulz model (2001). This research was conducted from the American investor's point of view; therefore, the return is expressed in the pricing currency that is in US dollar
This research focused on the capital market in Pacific Asian, those are, Australia, Hong Kong, Indonesia, Soutb Korea, Malaysia, New Zealand, Singapore, and Taiwan. The samples of this study were taken from some companies of the Pacific Asian capital market of 1998.3 - 2003.3 periods. The research used purposive sampling and simple regression statistic method. The research was conducted on the market level and individual securities.
The result of the research shows that on the most of the securities of the eight Pacific Asian capital markets used as the sample of the study, there is no pricing error from the use of domestic CAPM when the use of global CAPM is more suitable. The security risk that is diversifiable domestically is also diversifiable globally. Consequently, the domestic market portfolio contains the information that is relevant to price assets. Besides that, the empirical evidence shows that the use of domestic CAPM resulted in the same expected return as the use of global CAPM on the Pacific Asian Capital Market. Generally, it can be concluded that the asset pricing of the Pacific Asian capital market was priced domestically. The use of domestic CAPM is still relevant. It also shows a better performance than the global CAPM. The implication is that independent of the issue whether international capital markets arc fully integrated, the domestic CAPM resulted in the same estimated return than the global CAPM.
Kata Kunci : domcstik, CAPM global, pricing error, expected return, portofolio pasar domestik dan internasional
