PENGARUH FAKTOR-FAKTOR PERMINTAAN DAN PENAWARAN TERHADAP PREMIUM ASING DI BURSA EFEK JAKARTA
STIAWAN SANUSI, EDWIN (Pembimbing: DRA. SRI HANDATU YULIATI, MBA), DRA. SRI HANDATU YULIATI, MBA
Banyak pemerintah membatasi kepemilikan saham oleh investor asing untuk mencegah jatuhnya kontrol perusahaan-perusahaan nasional ke tangan asing. Studi terdahulu dari Bailey dan Jagtiani (1994), Domowitz et al.(1997) dan Bailey et al.(1999) memperlihatkan bahwa batas kepernilikan asing yang diberlakukan oleh pemerintah memiliki efek terhadap harga saham, dan dengan demikian terhadap biaya modal yang ditanggung oleh perusahaan. Dengan pengecualian di RRC, bukti-bukti empiris menunjukkan bahwa saham yang tersedia untuk investor asing diperdagangkan dengan premium di atas saham yang terbatas untuk investor lokal. Menurut Domowitz et al.(1997), premium saham-saham yang tersedia untuk investor asing bersumber dari perbedaan valuasi arus kas antara investor asing dengan investor lokal. Karena adanya home bias, pendapatan saham lokal memiliki korelasi yang lebih kuat dengan portofolio investor lokal. Hal tersebut menyebabkan estimasi dividen investor lokal menjadi lebih rendah dibandingkan estimasi investor asing. Level premium selanjutnya akan ditentukan oleh kuat lemahnya penawaran saham-saham untuk investor asing dan permintaan investor asing.
Studi ini meneliti pengaruh pembatasan kepemilikan saham oleh investor asing yang diberlakukan oleh pemerintah Indonesia selama periode 1989 hingga 1997, terhadap harga saham di pasar modal Indonesia. Pasar modal Indonesia membatasi partisipasi asing dalam kepemilikan saham sebesar 49 persen, dan memfasilitasi perdagangan saham-saham yang batas kepemilikan asingnya telah tercapai di antara sesama pemodal asing, yang disebut sebagai papan asing (Foreign Board). Adanya dua harga untuk aset yang identik menyediakan kesempatan untuk mempelajari secara langsung pengaruh pembatasan asing terhadap harga saham. Sampel yang diteliti terdiri dari 628 harga bulanan di papan asing dan di papan reguler, yang berasal dari transaksi 65 saham selama periode Januari 1994 hingga April 1999. Premium diukur sebagai selisih antara harga yang tercatat di papan asing dengan harga di papan reguler, dibagi dengan harga di papan reguler. Selanjutnya, diukur pengaruh dari penawaran saham untuk investor asing dan permintaan investor asing terhadap premium. Permintaan asing diproksikan dengan likuiditas dan ketersediaan informasi. Hasil yang diperoleh menunjukkan bahwa hambatan yang dikenakan pemerintah terhadap investor asing mempunyai dampak terhadap harga saham. Selama periode sampel, dilaporkan premium papan asing di atas papan reguler dengan mean 23,5 persen, yang secara statistik signifikan. Temuan tersebut konsisten dengan pendapat Domowitz et al.(1997) bahwa investor lokal mempunyai estimasi arus dividen yang lebih rendah dibandingkan investor asing karena adanya home bias. Variabel penawaran saham untuk investor asing juga ditemukan memiliki pengaruh negatif yang signifikan terhadap premium asing.
Hasil tersebut konsisten dengan pendapat Domowitz et al.(1997) dan Bailey et al. (1999) bahwa pembatasan jumlah saham untuk investor asing secara endogen dan eksogen dapat mengoptimalkan biaya modal perusahaan domestik. Namun hasil
yang diperoleh untuk proksi likuiditas dan ketersediaan informasi memperlihatkan bahwa variabel permintaan asing tidak mempunyai pengarnh yang signifikan terhadap level premium asing. Hasil yang tidak signifikan untuk likuiditas tidak konsisten dengan temuan Bailey dan Jagtiani (1994) dan Bailey et al.(1999), namun konsisten dengan hasil studi Domowitz et al. (1997). Menurut Domowitz et al.(1997), likuiditas tidak mengukur kuat lemahnya permintaan asing tetapi perbedaan biaya transaksi yang harus ditanggung oleh investor lokal dan investor domestik. Perbedaan biaya transaksi antara kedua kelompok investor tersebut tidak menjelaskan variabilitas premium asing. Hasil yang tidak signifikan untuk ketersediaan informasi tidak konsisten dengan semua penelitian terdahulu, kemungkinan karena tidak disertakan ukuran-ukuran lain untuk ketersediaan informasi yang terdapat pada model-model terdahulu, seperti frekuensi pemberitaan pers, peringkat kredit negara, dan dividend payout ratio.
Governments may impose foreign ownership restrictions to ensure that control remains in the hands of domestic nationals. Previous research by Domowitz et al.(1997) and Bailey et al.(1999) shows that such investment barriers can induce substantial effect on share prices. With the exception of China, the empirical evidence for these barriers suggests that class of stock available to foreigners command premium over those available to domestic investors. Domowitz et al. (1997) posits that this premium reflects differences in the relative valuation of cash flows by domestic and foreign investors. Because of the home- country bias in portfolios, the correlation between the earnings from other assets and a domestic firm's earnings is likely to be higher for domestic investors than foreign investors. This implies that domestic investors have lower valuations of return than international investors. Variation in the level of premium across firms is explained by differences in the supply of stocks available for foreigners and the demand for those stocks.
The purpose of this study was to investigate the impact of foreign ownership restriction dictated by the Indonesia Government from 1989 to late 1997 on share prices in the Indonesia capital market. The Indonesia stock exchange limited foreign participation to a maximum of 49 percent from total shares outstanding, and accommodated trade among foreigners when this limit was reached, which was known as the Foreign Board. This created two distinct prices for identical claims to cash flows and voting rights, which provides a direct observable measure of price impact induced by barriers to foreign investment. The sample consisted of 628 observations on prices from the Jakarta Stock Exchange regular trading and foreign trading on a monthly basis, which were derived from the transactions of 65 stocks over the period of January 1994 - April 1999. The foreign premum was defined as the difference between the price from foreign trading and regular trading, divided by the price from regular trading. Then, the variation in foreign premium contributed by differences in the supply of the fraction of shares available for foreigners and the demand for those shares, was examined. Liquidity and information availability was used as indicator of foreign investor demands.
The results of this study suggested that barriers to international investment could have significant impacts on security prices. During the sample period, foreign investors were reported to have paid premiums at an average of 23.5 percent above the price of identical security available only to locals. Such evidence was consistent with the argument by Domowitz et al.(1997) that domestic investors have lower valuations of the expected future cash flows of the firm because of home-bias in portfolios. Supply of stock to foreign investors was also documented to have an inverse and statistically significant effect on foreign premium. This result provided additional support for the recent analyses by Domowitz et al.(1997) dan Bailey et al.(1999), who showed that endogenous and exogenous ownership restrictions may benefit domestic entrepreneurs in the form
of lower cost of capital. However, the results obtained for liquidity and information availability proxies showed that foreign investors demand did not have a significant influence on foreign premium level. This insignificant results for liquidity is not consistent with the findings of Bailey and Jagtiani (1994) and Bailey et al.(1999), but in agreement with the study results of Domowitz et al. (1997). According to Domowitz et al.(1997), liquidity does not measure the degree of international demand, instead it measures the difference of transactional cost that have to be paid by different groups of investors. The result for company size as a measure of information availability is inconsistent with all previous works, presumably because much explanatory power is lost, due to the exclusion of complementary variables such as country credit rating, company and country press coverage, and dividend payout ratio.
Kata Kunci : Batas kepemilikan saham oleh asing, premium asing, estimasi dividen, penawaran saham untuk investor asing, permintaan investor asing, likuiditas, ketersediaan inormasi , foreign ownership restncnons, foreign premium, valuations of the expected future c
