Limit harga dan efisiensi pasar: studi empiris di Bursa Efek Jakarta
Irawati, Dwi (adv. Dr. Suad Husnan, MBA), Dr. Suad Husnan, MBA
Tesis ini mendiskusikan dampak dari sistem limit harga pada efisiensi pasar di Bursa Efek Jakarta (BEn. Peristiwa black Monday di tahun 1987 mencetuskan sistem dari "circuit breakers" dalam perdagangan di New York Stock Exchange, di mana limit harga adalah salah satu jenis circuit breakers di samping trading halt. Seperti diketahui bahwa sistem limit harga diarahkan untuk membatasi pergerakan harga sebesar persentase tertentu dari harga penutupan masing-masing saham individual, sehingga harga tidak berfluktuasi dalam range yang besar. Fluktuasi harga yang tinggi dipercaya sebagai penyebab runtuhnya pasar modal kefika itu. Hampir semua pasar modal di dunia mengalami penurunan harga yang sangat besar dalam suatu hari perdangangan.
Tujuan utama riset ini adalah menyelidiki apakah sistem limit harga di BEJ berhasil memfasilitasi pembentukan harga yang wajar secara lebih efisien, dan secara umum, meningkatkan efisiensi pasar. Secara khusus, riset ini dimaksudkan untuk memberi bukti empiris mengenai dampak limit harga pad~ efisiensi pasar. Apakah pasar menjadi kurang efisien ataukah pasar tetap efisien meski diberlakukan limit harga.
Data yang diperlukan adalah harga penutupan dan harga pembukaan saham individual. Saham diidentifikasi berdasarkan pergerakan harganya dan kemudian digolongkan ke dalam tiga kategori. Pertama, kelompok saham yang mencapai limit harga (stock hit). Ke dua, kelompok saham yang mencapai 90% limit (stock 0.9), dan ketiga, kelompok saham yang mencapai 80% limit (stock 0.8). Dua kategori terakhir digunakan sebagai kelompok kontrol. Pengujian efisiensi pasar. mula-mula dilakukan baik padakelompok amatan (stock hit) maupun kelompok kontrol menggunakan model OLS. Hasil pengujian menunjukkan bahwa pasar tidak efisien pada kelompok limit, sedangkan pada kelompok kontrol nampak bahwa, meski marginal, ternyata pasar lebih efisien.
Model GARCH(1,l) selanjutnya digunakan untuk menguji efisiensi pasar pada kelompok limit. Model ini dimaksudkan untuk melihat keterlibatan limit harga dalam efisiensi pasar. Hasil pengujian rnenunjukkan bahwa limit harga berdampak negatif pada efisiensi pasar.
This thesis discusses the impact of price limit system to the market efficiency in the Jakarta Stock Exchange OSX). The black Monday event in 1987 triggered the system of circuit breaker in trading of shares at the New York Stock Exchange, where price limit is one of the circuit breakers besides trading halt. It is known that the system of price limit is aimed to limit the movement of share prices equal to certain percentage of closing price of each share, so that the price does not fluctuate in big magnitude. It is believed that very high price fluctuation will lead to share
- price manipulation by investors. This is the case of black Monday when almost all capital markets in the world experienced very significant downfall in one day trading.
The objective of this research is to investigate if the price limit system at the JSX has successfully encouraged investor to behave rationally, led the price formation more efficient, and, in general, improved the efficiency of the market. Specifically, the research aimed to provide empirical evidence if price limit has an impact on market efficiency. Does the market become less efficient when the limit is introduced or does the market remain efficient?
The data needed are closing price and opening price of individual shares which are classified into three classes. First, the shares that the price movements hit the price limit. Second, the shares that reached to ninety percent of price limit, and third, the shares that reached to eighty percent of price limit. The second and the third categories are used as the control group. Market efficiency is investigated by analyzing the share price movements for both groups, i.e. the shares that hit the limit and the control group, by using OLS regression model and GARCH(l,l) model. The latter is used to deal if there is any conditional variance caused by the price limit system and to conclude the analysis.
The GARCH(l,l) model shows that the price limit contributes to the decrease of market efficiency although the control group is just marginally efficient.
Kata Kunci : Limit harga, efisiensi pasar, Bursa Efek Jakarta
