Testing the Static Trade-Off Theory Against the Pecking Order Theory: Empirical Evidence in ASEAN-5 Countries.

RADITYA PRAJNA H., Tarsisius Hani Handoko, M.B.A., Ph.D.

2017 | Tesis | S2 Manajemen

Penelitian ini meneliti struktur permodalan perusahaan publik yang berlokasi di Indonesia, Singapura, Thailand, Filipina, dan Malaysia. Hubungan antara determinan struktur modal spesifik perusahaan dan spesifik negara diteliti. Penentuan struktur modal perusahaan yang diteliti dalam penelitian ini adalah profitabilitas, tangibilitas, ukuran perusahaan, dan pertumbuhan. Faktor penentu struktur modal negara tertentu yang termasuk dalam penelitian ini adalah pengembangan pasar saham, pengembangan pasar obligasi, jenis sistem keuangan (berbasis pasar atau berbasis bank), dan krisis keuangan. Selain itu, penelitian ini juga meneliti teori dimana manajer membuat keputusan keuangan berdasarkan hirarki pemesanan pembiayaan atau perusahaan menetapkan target struktur modal yang optimal dan bergerak menuju target. Dataset tersebut diambil berdasarkan lima indeks untuk masing-masing lima negara, yaitu LQ45, Straits Times Index, S.E.T.100 KLCI dan PSEi. Dataset menggunakan 206 perusahaan Asia menghasilkan 72.263 pengamatan yang diamati setiap tahun selama periode 1995-2012. Penjelasan variabel tersebut diuji dengan regresi panel OLS serta menggunakan model fixed effects. Hasilnya menunjukkan bahwa tingkat level utang perusahaan publik dalam pengamatan dipengaruhi oleh faktor determinan penentu perusahaan yang sama seperti di negara maju dan bervariasi dengan faktor spesifik negara. Data tersebut mengkonfirmasi bahwa semakin besar ukuran perusahaan dan perusahaan dengan aset yang lebih nyata lebih cenderung memiliki tingkat utang yang lebih tinggi di seluruh lima negara dan perusahaan dengan profitabilitas yang lebih tinggi ditemukan memiliki pengaruh yang lebih rendah di Indonesia dan pengaruh yang lebih tinggi di Filipina dan Malaysia. Hasil ini menunjukkan bahwa ada perbedaan penjelasan mengenai determinan spesifik perusahaan yang mempengaruhi struktur modal antar negara. Pengaruh variabel spesifik negara yang ditemukan memiliki dampak signifikan secara statistik terhadap utang. Hasilnya menunjukkan bahwa perbaikan dalam pengembangan pasar obligasi dan perlindungan hak pemegang saham berdampak negatif terhadap hutang, sementara krisis keuangan dan ekonomi berbasis pasar lebih cenderung berdampak positif terhadap hutang. Selain itu, hasilnya menunjukkan biaya penyesuaian positif di kelima negara Asia. Hal ini menunjukkan bahwa perusahaan-perusahaan di Asia nampaknya menetapkan struktur modal sasaran yang optimal yang mereka ikuti menuju teori tradeoff daripada teori pecking order.

This research examines the capital structure of publicly listed firms located in Indonesia, Singapore, Thailand, Philippine, and Malaysia. The relationship between firm-specific and country-specific determinants of capital structure is scrutinized. Firm-specific determinants of capital structure investigated in this paper are profitability, tangibility, size, and growth. Country-specific determinants of capital structure included in the research are stock market development, bond market development, types of financial system (market based or bank based), and financial crisis. In addition, this research also examines the theory in which managers make financial decisions based on hierarchal ordering of financing or the firms set a target optimal capital structure and move towards the target. The datasets are retrieved based of five indices for each of five countries, namely LQ45, Straits Times Index, S.E.T.100 KLCI and PSEi. The dataset uses 206 Asian firms resulting in 72.263 observations which are observed annually over a period of 1995-2012. The aforementioned explanatory variables are tested using panel OLS regression as well as fixed effects model. The result shows that the level of leverage of publicly listed firms in the observation is influenced in the same way by the same firm specific determinants factors as in developed countries and varies with country specific factors. The data confirm that the larger the size of firms and firms with more tangible asset are more likely to have higher leverage in all five countries and firms with higher profitability are found to have lower leverage in Indonesia and higher leverage in Philippine and Malaysia. This result indicates that there are different explanations of firm-specific determinants that affect capital structure between countries. The influences of country-specific variables are found to have statistically significant impact to leverage. The result show that improvement in bond market development and shareholder rights protection have negative impact on leverage, while financial crisis and market-based economy are more likely to have positive impact to leverage. In addition, the result shows positive adjustment cost across all five Asian countries. This indicates that firms in Asia seem to set a target optimal capital structure that they follow toward the tradeoff theory rather than pecking order theory. Firms set an optimal leverage ratios and adjust their leverage when it deviates from target.

Kata Kunci : tradeoff theory, pecking order theory, firm-specific, country-specific.