Pendekatan DCF dan Relative Valuation Untuk Mengestimasi Nilai Wajar Saham PT Garuda Indonesia (Persero) Dalam Rangka IPO

Alfianur Novizantara, Dr. Ertambang Hanartyo, M.Sc.

2011 | Tesis | S2 Magister Ek.Pembangunan

Penelitian ini bertujuan untuk mengestimasi nilai wajar per lembar saham PT Garuda Indonesia (Persero) sebagai nilai pembanding bagi harga penawaran yang telah ditetapkan pemerintah pada saat initial public offering (IPO). Penelitian ini juga dimaksudkan untuk mengetahui apakah harga penawaran yang ditetapkan pemerintah pada saat IPO berada dalam kondisi undervalued atau overvalued. Informasi yang digunakan dalam penelitian ini berasal dari data sekunder berupa laporan keuangan PT Garuda Indonesia (Persero) selama enam tahun terakhir sejak tahun 2005 sampai 2010 yang diaudit oleh akuntan publik dan informasi lain yang terkandung dalam prospektus PT Garuda Indonesia (Persero), laporan keuangan perusahaan pembanding, dan data harga saham perusahaan pembanding. Metode analisis yang digunakan untuk menentukan nilai wajar per lembar saham adalah discounted cash flow dan relative valuation. Analisis metode discounted cash flow dilakukan dengan cara: proyeksi laporan keuangan yaitu neraca dan laporan laba rugi, proyeksi free cash flow to equity (FCFE), penentuan tingkat diskonto, penentuan terminal value, dan estimasi nilai wajar ekuitas. Analisis relative valuation dimulai dengan mencari perusahaan pembanding dalam bidang usaha yang sama, memilih dan menetapkan multiple yang sesuai dari perusahaan pembanding. Multiple yang digunakan adalah: price earnings ratio (PER), price to book value (PVB), dan price to sales ratio (P/S). Hasil penelitian dengan menggunakan metode discounted cash flow dengan free cash flow to equity model diperoleh indikasi nilai wajar sebesar Rp724,60. Sementara dengan menggunakan metode relative valuation diperoleh indikasi nilai wajar sebesar Rp808,74 yaitu dengan: price earning ratio sebesar Rp326,30, price to book value sebesar Rp743,84 dan price to sales sebesar Rp1.356,08. Hasil rekonsiliasi kedua metode tersebut diperoleh estimasi nilai wajar sebesar Rp758 dengan range nilai antara Rp701 sampai dengan Rp815. Harga penawaran pada saat IPO sebesar Rp750 sementara harga penutupan dihari pertama sebesar Rp620, ini berarti saham PT Garuda Indonesia (Persero) undervalued.

This research aims to estimate fair value per share of PT Garuda Indonesia (Persero) as a comparison value to the offered price, set by the government at the time of initial public offering (IPO). This research also aim to determine whether the price offered abovementioned were undervalued or overvalued. Information used in this research is in the form of secondary data of PT Garuda Indonesia’s (Persero) financial statements for the period of six years from 2005 to 2010; which was audited by public accountants collectively with other information contained in the its prospectus, financial report of comparable companies, and stock prices of comparable companies. The analyzing tools used to determine the fair value per share are discounted cash flow method and relative valuation method. The discounted cash flow method were perform via: projection of the financial statements i.e. the balance sheet and income statement, projection of free cash flow to equity (FCFE), determination of the discount rate, determination of terminal value, and determining the estimated value of the equity. The relative valuation method is established by searching, choosing and determining the appropriate multiple of comparable companies in similar business. Multiples used are: price earnings ratio (PER), price to book value (PVB), and price to sales ratio (P/S) The results using the discounted cash flow method is indicated fair value per share at Rp724,60. While using the relative valuation method at Rp808,74 the value arrived as follows: indicated fair value per share using price earnings ratio, price to book value and price to sales are Rp326,30, Rp743,84 and Rp1.356,08 respectively. Reconciliation results of both methods, is estimated fair value per share at Rp758 with value ranges between Rp701 to Rp815. The offer price at the time of IPO were Rp750 while the closing price on the first day were Rp620, thus the shares of PT Garuda Indonesia (Persero) is found to be undervalued.

Kata Kunci : penilaian perusahaan, initial public offering , DCF, relative valuation