Pengujian Overreaction :: Studi empiris di Bursa Efek Jakarta

TANJUNG, Miranda Hotmadia, Slamet Sugiri, Prof.Dr.,MBA

2006 | Tesis | Magister Manajemen

Eksperimen yang dilakukan oleh Werner F.M. De Bondt dan Richard Thaler yang dipublikasikan pada tahun 1985 dan 1987 berhasil menemukan bahwa manusia cenderung untuk bersikap atau bereaksi berlebih ketika menerima suatu informasi baru yang tidak diduga sebelumnya. Uji empiris yang dilakukan oleh De Bondt dan Thaler bertujuan untuk mengetahui apakah sikap reaksi berlebih tersebut dapat mempengaruhi harga saham yang diperdagangkan di bursa. Eksperimen yang dilakukan akan menguji apakah tingkat imbal hasil (tingkat pengembalian) suatu saham yang nilainya bukan nol dalam periode observasi ( t > 0) memiliki korelasi dengan tingkat imbal hasil dalam periode formasi (t < 0). De Bondt dan Thaler (1985, 1987) berfokus pada saham-saham yang mengalami peningkatan atau penurunan harga yang ekstrim selama 5 tahun. Saham-saham yang mengalami peningkatan harga disebut saham winner dan sebaliknya saham yang mengalami penurunan harga sebagai saham saham loser. Pembentukan portofolio saham winner dan loser didasarkan pada besarnya tingkat imbal hasil (perubahan harga saham) yang telah terjadi sebelumnya, dan bukan pada variabel-variabel seperti pengumaman laporan keuangan emiten atau pembagian dividen. Hasil pengujian yang diperoleh De Bondt dan Thaler konsisten dengan hipotesis yang diajukan. Penelitian ini bertujuan untuk menguji apakah fenomena overreaction yang terdapat di NYSE juga terjadi di BEJ khususnya atas 41 saham yang termasuk dalam sektor industri pertanian, pakan ternak, pertambangan, otomotif dan komponennya, rokok, konstruksi dan bangunan, perusahaan keuangan, dan telekomunikasi selama tahun 2003 hingga 2005. Hipotesis yang akan diuji dalam penelitian ini akan menggunakan hipotesis yang telah digunakan oleh De Bondt dan Thaler (1985) seperti uraian diatas. Terdapat tiga hipotesis yang akan diuji dalam karya akhir: (1) terjadi overreaction pada saham winner berupa nilai Average Cumulative Abnormal Return yang negatif, (2) terjadi overreaction pada saham loser berupa nilai Average Cumulative Abnormal Return yang positif dan (3) selisih nilai ACAR atas saham loser dengan ACAR saham winner adalah positif. De Bondt dan Thaler berpendapat bahwa efek overreaction bersifat asimetri: efek untuk saham loser akan lebih besar dibandingkan saham winner, sehingga besarnya selisih ACAR untuk kedua portofolio akan bernilai positif. Dalam pengujian tersebut De Bondt dan Thaler membagi periode pengujian menjadi dua yaitu periode formasi dan periode observasi. Dalam karya akhir ini periode formasi dan observasi akan memiliki rentang waktu selama tiga bulan dan satu tahun. Untuk masing-masing saham, yang dimulai pada Januari 2003, kita akan menghitung besarnya tingkat imbal hasil saham harian, imbal hasil indeks (IHSG) harian dan selisih kedua nilai tersebut selama 3 bulan ke depan (disebut periode formasi, bulan pertama hingga bulan ketiga). Langkah ini akan terus diulang sebanyak sebelas kali tanpa adanya pengulangan atas bulan yang dihitung yaitu dari Januari 2003 hingga Desember 2005. Dari perhitungan tersebut kemudian akan dihitung besarnya akumulasi tingkat imbal hasil dan selanjutnya akan diurutkan mulai dari yang terkecil hingga terbesar. Dari hasil pengurutan tersebut kita akan mendapatkan empat saham dengan akumulasi imbal hasil terbesar sebagai portofolio saham winner, dan empat saham dengan akumulasi imbal hasil terkecil ke dalam portofolio saham loser. Langkah selanjutnya adalah menghitung rata-rata akumulasi tingkat imbal hasil tersebut (ACAR). Penelitian menunjukkan hasil yang berbeda dengan pengujian yang dilakukan De Bondt dan Thaler (1985). Tidak terdapat overreaction di BEJ dikarenakan rata-rata akumulasi tingkat imbal hasil saham loser (winner) yang tidak secara sempurna (konsisten) bernilai positif (negatif) untuk setiap periode pengujian. Kesimpulan yang diperoleh adalah tidak terjadinya overreaction yang disebabkan ACAR L,t dan ACAR W,t yang nilainya tidak signifikan dengan uji varians, standar deviasi dan t-statistik.

The experiments conducted by Werner F.M. De Bondt and Richared Thaler which published in 1985 and 1987 found that most people tend to “overreact” to unexpected and dramatic news events. The study of De Bondt and Thaler (1985) investigated whether such “overreaction behavior” affects stock prices. The tests assessed the extent to which systematic nonzero residual return behavior in the period after portfolio formation (t > 0) is associated with systematic residual returns in the pre-formation months (t < 0). De Bondt and Thaler (1985, 1987) focused on stocks that have experienced either extreme capital gains or extreme losses overreaction periods up to five years. The “winner” and “loser” portfolios are formed conditional upon past excess returns, rather than some firm-generated informational variable such as earnings or dividends announcement. The empirical evidence found by De Bondt and Thaler was consistent with overreaction hypothesis. This study attempted to find the same evidence and pattern of investor’s overreaction on Jakarta Stock Exchange; 41 firm’s stock in industries of plantation, mining, automotive and parts, cigarettes, construction, financial institutions, and telecommunication 2003 to 2005. There are three hypotheses which are tested in this research, (1) the average cumulative abnormal return of winner portfolio is negative; (2) the average cumulative abnormal return of loser portfolio is positive and (3) the difference in cumulative abnormal return between the extreme portfolios will be positive. De Bondt and Thaler (1985) predicted that the overreaction effect is asymmetric; it is much larger for losers than for winners, thus, the difference in ACAR between those portfolios is positive. In examining the overreaction hypothesis, the observed time horizon is divided into two range periods: formation period and testing (observation) period as De Bondt and Thaler’s test (1985, 1987). In this research, the formation and observation period range are 3 months and 12 months (1 year). For every stock, starting in January 2003, we compute the stock’s daily return, index’ (IHSG) daily return and stocks’ abnormal return for the prior 3 months (the “portfolio formation” period, months 1 through 3). The step is repeated 11 times for all non-overlapping three-month periods between January 2003 and December 2005. On each of the 11 portfolio formation dates, the cumulative returns are ranked from low to high and portfolios are formed. Firms in the top four stocks (top deciles) are assigned to the winner portfolio W; firms in the bottom four stocks (the bottom deciles) to the loser portfolio L. For both portfolios in each of eleven non-overlapping three-month periods, we now can compute the average cumulative abnormal returns (ACAR). Similar procedures apply for the residual returns in the observation period. The evidence generated in this study provided different result from that found in De Bondt and Thaler’s experiments. There is no market overreaction to unexpected news events on JSX since cumulative abnormal returns of winner portfolios (loser portfolio) are not consistently negative (positive) in the observation period. We can conclude that there is no market overreaction since the results of ACAR L,t and ACAR W,t is not statistically significant with test of variance, standard deviation and t-statistics.

Kata Kunci : Pasar Modal,Overreaction,BEJ,overreaction, cumulative abnormal return, average cumulative abnormal return