Analisis efisiensi Forward Rate IDR/USD berbasis Interest Rate Parity dan Unbiased Expectation Hypothesis

HASTARA, Mega, Prof.Dr. Sukmawati, MM

2006 | Tesis | Magister Manajemen

Transaksi forward valuta asing memiliki konsekuensi risiko disamping potensi keuntungan. Risiko muncul jika ekspektasi future spot rate berdeviasi dari spot rate aktual. Untuk penyedia transaksi, penetapan forward rate secara rasional sama dengan melakukan ekspektasi terhadap future spot rate. Hasil empiris dari penelitian sebelumnya secara umum menunjukkan bahwa forward rate memiliki bias dan tidak efisien sebagai estimator future spot rate. Penelitian terhadap konsep interest rate parity (IRP) sebagai estimator perubahan spot rate secara umum juga menunjukkan hasil yang menolak berlakunya konsep tersebut, kecuali pada beberapa valuta negara maju. Forward rate dan IRP diuji dalam kerangka efficient market hypothesis (EMH) dengan menggunakan metode kointegrasi. Perhatian utama dari penelitian sebelumnya adalah berlakunya secara mutlak ketidakbiasan forward rate dan konsep IRP, yang ditunjukkan melalui pembuktian hipotesis koefisien kointegrasi β₁=1 dan konstanta β₀=0. Di sisi lain, forward rate berbasis IRP secara konsisten tetap digunakan oleh penyedia transaksi. Hal tersebut bertentangan dengan hasil penelitian sebelumnya, dan mengindikasikan keyakinan bahwa konsep tersebut dianggap memiliki relevansi sebagai estimator arah pergerakan spot rate, dan memiliki derajat efisiensi tertentu yang berguna dalam kuotasi forward rate sebagai estimator future spot rate. Tujuan dari penelitian ini adalah melakukan rekonfirmasi hasil penelitian sebelumnya, dan menganalisis besaran derajat efisiensi jika forward rate yang didasarkan pada konsep tersebut relevan atau memiliki signifikansi secara statistik dalam mengestimasi arah yang benar dari pergerakan future spot rate (β₁>0 dan β₀=0). Obyek observasi adalah forward rate Rupiah (IDR) terhadap US Dollar (USD) berbasis IRP periode Januari 2001 sampai dengan Juli 2006 untuk forward rate dengan jangka waktu 1, 3, dan 6 bulan. Metode analisis yang digunakan adalah konsep kointegrasi Engel-Grenger, dan dilakukan pada tingkat forward rate maupun tingkat forward premium. Hasil pengujian pada forward rate untuk seluruh jangka waktu menunjukkan bahwa forward rate terkointegrasi dengan future spot rate. Namun demikian, persamaan error correction mechanism (ECM) menunjukkan bahwa forward rate 1 dan 3 bulan tidak memiliki korelasi signifikan terhadap future spot rate. Hasil pengujian pada tingkat forward premium tidak mendukung hasil pengujian pada tingkat forward rate. Forward premium untuk semua jangka waktu secara statistik tidak terkointegrasi dengan perubahan spot rate, dan koefisien regresi menunjukkan tanda negatif yang berarti forward premium mengestimasi arah yang berlawanan dengan perubahan spot rate. Karena forward premium merupakan faktor pembentuk forward rate, maka forward rate dapat dinyatakan tidak memiliki relevansi untuk digunakan sebagai estimator future spot rate. Selanjutnya, derajat efisiensi menjadi tidak relevan untuk dianalisis.

Foreign exchange (fx) forward transaction has risk consequence instead of its advantage potency. Risk emerges if actual future spot rate deviates from expected one. To the provider, quotating forward rate is rationally equal with expecting future spot rate. Prior results of empirical researches indicate that forward rate is biased and inefficient estimator of future spot rate. Researches on interest rate parity ( IRP) as an estimator of future spot rate change also reject the concept to hold, except to some hard currencies. Both research forward rate and interest rate parity are generally examined under efficient hypothesis market ( EMH) framework by using method of co-integration. Main focus of previous researches is to examine whether forward rate unbiasedness and interest rate parity hold absolutely, which are verified by co-integration coefficient β₀=0 and constant β₁=1. On the other side, forward transactions are consistently conducted by using IRP based forward rate. This oppose against result of previous result, and indicate the confidence that, though it is not absolutely hold, this concept is still relevant, and has certain degree of efficiency as an estimator of future spot rate and its change. The aim of this research is to reconfirm the result of previous researches, and to analyze the degree of efficiency in case of this concept is relevant or has statistically significance in predicting the right direction of future spot rate movement. The object of this research is estimated IRP based forward rate from January 2001 to July 2006 period, for 1, 3, and 6 months tenure. Engel-Grenger co-integration concept is applied as the analysis method for both forward rate and forward premium level. Empirical result at forward rate level indicates that forward rate is cointegrated with future spot rate at all tenures, but error correction mechanism (ECM) equation shows that 1 and 3 months forward rate have no significant correlation to the future spot rate. Empirical result at forward premium level has no support to the previous level. Forward premium has no co-integration relationship with future spot rate changes, and its co-integration coefficient shows negative sign which mean forward premium predicts future spot rate changes at the opposite direction. As forward premium is one of the forward rate components, consequently forward rate has no relevance as an estimator of the future spot rate. Hence, the degree of efficiency is no longer relevant to be analyzed.

Kata Kunci : Valuta Asing,Transaksi,Forward Rate,Efisiensi, spot rate, forward rate, forward premium, interest rate parity, efficiency, co-integration